乖宝宠物：自有品牌高质量增长，全球供应链布局稳步推进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物(301498) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 乖宝宠物：自主品牌增长优异，代工业务略有承压 乖宝宠物：自主品牌持续高增，海外代工业务韧性突出 乖宝宠物：发布股票激励计划，激发核心团队积极性 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物：自有品牌高质量增长，全球供应链布局稳步推进 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 事件：乖宝宠物发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 67.69 亿元（同比+29.1%），归母净利润 6.73 亿元（同比+7.8%），扣非净利润 6.65 亿元（同比+10.8%）；2026Q1 实现收入 16.44 亿元（同比+11.1%），归母净利润 1.24 亿元（同比-39.5%），扣非净利润 1.24 亿元（同比-37.5%），一部分原因在于国际汇率波动导致汇兑损失以及股份支付费用集中计提等成本阶段性释放。 内销：自有品牌高质量增长，品牌高端化战略持续落地。2025 年公司自有品牌业务实现营收 49.65 亿元，同比增长 40.1%，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司核心发展引擎。其中麦富迪品牌同口径增长 40%以上，高端品牌弗列加特增长 80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长 60%以上。分品类看，25 年公司主粮/零食/保健品及用品分别实现营收 41.4/25.4/0.7亿元，分别同比+53.8%/+2.1%/+45.8%，主粮/零食产品分别实现毛利率45.5%/37.2%，分别同比+0.8pct/-2.2pct，主粮产品实现销售规模与盈利能力双增。26Q1 自有品牌营收增速或有所放缓，我们认为或因为公司主动对核心品牌麦富迪实施品类结构优化、高端品牌渠道结构升级、海外品牌经营团队优化调整等动作的短期影响，但从长期发展出发，以上仍是正向、主动、必要的调整。 外销：表现有所承压，静待企稳修复。分地区看，25 年公司在境内/境外分别实现收入 50.0/17.7 亿元，分别同比+40.8%/+4.5%。25 年公司 OEM/ODM业务实现收入 17.8 亿元，同比+6.0%，增速落后于其他业务，毛利率为 31.2%（同比-2.0pct），我们认为或受到海外产能基地爬坡叠加关税等因素影响。26Q1 外销业务或仍有所承压，主要因为在关税政策持续影响下，公司主动调整优化外销客户结构，我们看好后续逐步企稳修复。 供应链全球化布局推进，深耕犬猫天性基础研究。2025 年公司全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产能，加码泰国、新西兰高端产能布局，搭建 WCM 世界级制造体系；通过智能仓配与数智化管理，大幅提升生产效率与物流效率，规模效应逐步显现。公司持续深耕犬猫天性基础研究，搭建 WarmData 犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，并联合江南大学、中国农业大学等多家顶尖院校及机构成立专项研究院，依托数亿级核心数据构建起行业独有的可持续创新平台，让“天性研究”成为产品创新的核心驱动力，用先进配方和高端适配工艺打造出丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮以及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品。同时叠加 AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短。 2025 年毛利率有所提高，期间费用率增长较多。2025 年公司实现毛利率42.5%（同比+0.2pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 22.6%/5.9%/-0.1%，分别同比+2.5pct/持平/+0.5pct，销售费用提高主要系公司自有品牌、直销渠道收入增长，相应的业务推广费及销售服务费增长，以及实施长期绩效考核激励机制，薪酬有所增长。2026Q1 公司实现毛利率41.6%（同比+0.1pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为22.1%/7.7%/1.1%，分别同比+4.3pct/+1.1pct/+1.6pct。营运能力方面，公司 2025 年存货周转天数约 79 天，同比减少约 6 天；现金流方面，公司 2025年实现经营活动所得现金净额 8.42 亿元。 盈利预测：我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 7.4/9.2/11.2亿元，PE 分别为 31.4X/25.4X/20.8X。 风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 5,245 6,769 8,439 10,331 12,424 增长率 YoY % 21.2% 29.1% 24.7% 22.4% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 625 673 743 918 1,121 增长率 YoY% 45.7% 7.8% 10.3% 23.6% 22.1% 毛利率% 42.3% 42.5% 42.9% 43.2% 43.4% 净资产收益率ROE% 15.1% 14.5% 14.5% 15.9% 17.1% EPS(摊薄)(元) 1.56 1.68 1.85 2.29 2.80 市盈率 P/E(倍) 37.26 34.58 31.35 25.35 20.76 市净率 P/B(倍) 5.62 5.01 4.53 4.03 3.54 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 04 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,016 3,218 3,710 4,368 5,331 营业总收入 5,245 6,769 8,439 10,331 12,424 货币资金 695 819 923 1,