2025年业绩承压，既受行业趋势拖累也有非经营性因素影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月23日优于大市我爱我家（000560.SZ）2025 年业绩承压，既受行业趋势拖累也有非经营性因素影响核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.94 元总市值/流通市值6925/6875 百万元52 周最高价/最低价4.02/2.77 元近 3 个月日均成交额487.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《我爱我家（000560.SZ）-住房交易业务收入增加，上半年归母净利润同比+31%》 ——2025-08-29《我爱我家（000560.SZ）-业绩扭亏为盈，彰显修复弹性》 ——2025-04-11《我爱我家（000560.SZ）-短期政策利好叠加长期行业趋势，迎接存量房交易发展机遇》 ——2024-12-18受行业拖累，公司营收同比下滑。2025 年，公司实现 GTV 住房交易额 2520亿元，同比-12%；实现营业收入 105 亿元，同比-16%，主要受下半年高基数效应和房地产销售量价下行的双重影响，Q3 和 Q4 单季度营业收入分别同比下滑 15%和 39%。分业务结构看，2025 年，经纪业务、新房业务和资产管理业务 GTV 占比分别为 79%、14%和 7%，而收入占比分别为 35%、9%和 48%，主要因为各业务货币化率差异较大，分别为 1.8%、2.6%、28%。公司业绩承压，也受非经营性和一次性因素影响。2025 年，公司归母净利润为-0.97 亿元，较 2024 年减少 1.7 亿元，同比-232%，亏损主要集中在 Q4；毛利润为 9.7 亿元，较 2024 年减少 2.6 亿元，同比-21%，降幅远小于归母净利润降幅；归母净利率-0.9%，同比下降 1.5pct；毛利率 9.2%，同比下降0.5pct；销售费率 5.5%，同比增加 0.5pct；管理费率 8.9%，同比增加 1.1pct。公司亏损因素复杂，除居住行业量价下行导致的毛利率下降和管销费率提升外，受非经营性和一次性因素的影响也较大，如投资性房地产公允价值下降和总部大楼转入固定资产计提折旧增加（资产账面价值波动，不影响公司现金流和实际运营能力）、新房业务应收账款减值准备计提（计提后相关应收账款净额已降至 1.9 亿元）等。住房交易业务经营状况随行业波动。2025 年，公司经纪业务、新房业务 GTV交易额分别为 1998 亿元、343 亿元，同比分别为-14%、-10%，与行业整体趋势相当；营业收入分别为 36 亿元、9 亿元，同比分别为-11%、-22%；毛利率分别为 16%、10%，同比分别下降 4.2pct、1.9pct；住房交易业务合计贡献了公司收入的 43%、毛利润的 70%。截至 2025 年末，公司运营门店 2475 家，其中，直营店占比 83%，经纪人数 3 万。公司布局聚焦核心城市，在北京、上海、杭州的市占率相对稳定，预期伴随市场边际企稳，经营将逐步改善。资产管理业务房源稳步增加，运营状态良好。2025 年，公司资产管理业务实现 GTV 交易额 179 元，同比-1%；收入 50 亿元，同比-18%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用净额法确认收入，这也使得总资产规模和资产负债率相应下降；毛利率为负，主要是自 2021 年开始执行新的租赁准则，公司将部分房源租金收益确认至“资产处置收益”科目，若调整回该部分收益，资产管理业务 2025 年实际毛利率为 14.9%，同比提升 2.2pct。截至 2025年末，相寓在管房源 33.7 万套，同比+11%，持续稳定增长。2025 年，公司平均出房天数为 8.8 天，出租率为 95%，继续保持在行业头部水平。投资建议：综合考虑居住行业的量价趋势对公司主营业务的影响，我们适当下调此前的盈利预测，预计公司 2026-2027 年营业收入分别为 103/101 亿元（原值 138/144 亿元），归母净利润分别为 0.79/0.83 亿元（原值 2.7/3.0亿元），对应每股收益分别为 0.03/0.04 元，对应当前股价 PE 分别为 88/84倍，维持“优于大市”评级。（具体盈利预测见正文）风险提示：经济增速放缓、房地产市场量价持续下行；公司住房交易的佣金费率下降、市占率提升不及预期；公司资产管理业务运营效率下降等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,53610,48010,25110,10510,117(+/-%)3.7%-16.4%-2.2%-1.4%0.1%归母净利润(百万元)73-97798391(+/-%)-108.7%-231.6%--4.7%10.4%每股收益（元）0.03-0.040.030.040.04EBITMargin-4.2%-6.4%3.1%3.1%3.1%净资产收益率（ROE）0.8%--0.8%0.9%1.0%市盈率（PE）94.3--87.883.875.9EV/EBITDA----54.652.751.3市净率（PB）0.740.750.740.730.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3受行业拖累，公司营收同比下滑。2025 年，公司实现 GTV 住房交易额 2520 亿元，同比-12%；实现营业收入 105 亿元，同比-16%，主要受下半年高基数效应和房地产销售量价下行的双重影响，Q3 和 Q4 单季度营业收入分别同比下滑 15%和 39%。分业务结构看，2025 年，经纪业务、新房业务和资产管理业务 GTV 占比分别为 79%、14%和 7%，而收入占比分别为 35%、9%和 48%，主要因为各业务货币化率差异较大，分别为 1.8%、2.6%、28%。图1：公司历年住房交易总额及同比图2：公司各业务类型 GTV 占比，2025资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年营业收入及同比图4：公司单季度营业收入及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：公司历年各业务类型收入占比图6：公司历年各业务类型货币化率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司业绩承压，也受非经营性和一次性因素影响。2025 年，公司归母净利润为-0.97 亿元，较 2