2025年报业绩点评报告：公司业绩增速亮眼，盈利能力稳健提升

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2026 年 04 月 21 日公司业绩增速亮眼，盈利能力稳健提升——新乳业（002946.SZ）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 20 日当前价格（元）18.2052 周价格区间（元）15.86-21.49总市值（百万元）15,664.32流通市值（百万元）15,482.85总股本（万股）86,067.72流通股（万股）85,070.60近一月换手（%）15.19分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《 新乳业（002946.SZ）公司研究深度报告：“鲜立方”引领，做强低温布局全国—新乳业（002946.SZ）公司研究深度报告》2024.12.27事件：新乳业发布 2025 年报。公司实现营业收入 112.33 亿元，同比增长 5.33%；归母净利润 7.31 亿元，同比增长 35.98%；扣非归母净利润为 7.74 亿元，同比增长 33.76%。观点：公司业绩增速亮眼，液体乳是公司营收增长的主要来源，奶粉营收增速居前。分品类来看，液体乳/奶粉/其他 2025 年分别实现营收104.95亿 元 /0.87亿 元 /6.52亿 元 ， 同 比 增 长6.70%/21.56%/-14.01%，液体乳占公司营收的比重为 93.43%；分区域来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收 38.30 亿元/35.24 亿元/9.18 亿元/12.66 亿元/16.95 亿元，同比变化分别为0.04%/14.95%/-0.05%/0.00%/7.14%，华东区域营收增速较快，占整体收入的 31.37%，对公司营收增长贡献显著；分销售模式来看，直销模式/经销模式/其他分别实现收入 71.63 亿元/34.18 亿元/6.52亿元，同比变化 15.07%/-7.17%/-14.01%，公司直销模式营收增速居前。公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025 年公司实现毛利率 29.18%，同比提升 0.82pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.11%/3.18%/0.69%，同比变化0.55pct/-0.39pct/-0.25pct，净利率为 6.72%，同比提升 1.56pct，费用端来看，销售费用率小幅抬升 0.55pct，整体费用投放保持稳定；财务费用率同比收窄，费用管控效率优化，盈利质量持续提升。公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以 DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为120.07 亿元/129.08 亿元/138.79 亿元（2026 年前值为 130.26证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2亿元），同比增长 6.88%/7.50%/7.53%；归母净利润分别为 8.80亿元/10.39 亿元/12.11 亿元（2026 年前值为 7.99 亿元），同比增长 20.30%/18.10%/16.57%，对应 2026 年 4 月 20 日收盘价，PE分别为 17.8x/15.1x/12.9x，我们维持公司“买入”评级。风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10,66511,23312,00712,90813,879增长率（%）-2.935.336.887.507.53归母净利润（百万元）5387318801,0391,211增长率（%）24.8035.9820.3018.1016.57ROE（%）17.4918.9919.9320.2320.09每股收益/EPS（摊薄/元）0.620.851.021.211.41市盈率（P/E）29.029.717.815.112.9市净率（P/B）4.34.53.63.12.6数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,9982,0572,2362,3303,474营业收入10,66511,23312,00712,90813,879现金3963553794081,372营业成本7,6417,9558,4489,0479,683应收票据及应收账款610651709746822税金及附加5360646874其他应收款3374408350销售费用1,6591,8101,9212,0012,096预付账款4636524259管理费用381357384410441存货742717832827949研发费用4950555863其他流动资产171223223223223财务费用10178353226非流动资产6,8817,0786,9596,8396,692资产和信用减值损失-89-61-65-70-75长期股权投资515506506506506其他收益5454545454固定资产3,8813,7883,7123,6493,577公允价值变动收益245555无形资产662570535478402投资净收益-328282828其他非流动资产1,8222,2142,2062,2062,207资产处置收益-87-97-97-97-97资产总计8,8799,1359,1949,16910,166营业利润6808531,0251,2101,410流动负债3,7314,4214,0493,4273,656营业外收入1111111111短期借款3714441,133460444营业外支出4713131313应付票据及应付账款9919321,1521,0571,319利润总额6438501,0231,2081,408其他流动负债2,3693,0451,7641,9111,892所得税9496115136158非流动负债2,006742592444291净利润5497549081,0721,250长期借款1,803564414266113少数股东损益1223283339其他非流动负债203178178178178归属母公司净利润5387318801,0391,211负债合计5,7365,1634,6413,8713,946EBITDA1,2141,3911,4621,