2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力增强

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2026 年 04 月 14 日毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力增强——会稽山（601579.SH）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 13 日当前价格（元）18.6552 周价格区间（元）11.98-27.49总市值（百万元）8,941.99流通市值（百万元）8,941.99总股本（万股）47,946.34流通股（万股）47,946.34近一月换手（%）39.69分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：会稽山发布 2025 年报。2025 年公司实现营业收入 18.22 亿元，同比增长 11.68%；归母净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%；扣非后归母净利润 2.35 亿元，同比增长 32.06%。2025Q4 公司实现营业收入 6.10 亿元，同比增长 7.14%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 53.64%；扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比增长 62.53%。观点：经营持续向好，利润增速亮眼。分产品看，2025 年公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现营收 11.42 亿元/6.27 亿元，同比增长7.30%/21.01%。分地区看，国内/国外分别实现营收 17.60 亿元/0.09亿元，同比变化 11.96%/-13.11%，公司的酒类销售地区主要在国内市场，其中，国内销售占比为 99.48%，国外销售占比仅为 0.52%。分销售模式看，批发代理/直销（含团购）/国外分别实现营收 13.70亿元/3.91 亿元/0.09 亿元，同比变化 7.82%/29.38%/-13.11%，公司主要以经销模式为主，面向各地区的经销商开展黄酒商品的批发代理；同时，结合终端消费需求，以专卖店、直营店、团购等方式开展黄酒商品的直销业务；通过网上旗舰店、抖音直播、京东、天猫、拼多多等电商平台，开展线上新零售业务活动。毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025 年公司毛利率 56.65%，同比提升 4.58pct，其中，中高档酒/普通黄酒及其他酒毛利率分别为 67.33%/42.25%，同比提升 5.76pct/7.63pct。销售费用率/管理费用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 25.97%/5.71%/-0.32% ， 同 比 变 化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct，净利率为 13.48%，同比提升 1.38pct，公司毛利率和净利率实现稳步抬升。公司不断推动品牌向高端化、年轻化发展，深化管理体系变革，增强核心竞争力，驱动主营业务增长。高端化方面，公司聚焦树立中国高端黄酒品牌领导者的价值标杆，采取多种高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等造圈行动。年轻化方面，面对当代年轻人“悦己微醺”“朋克养生”等多元饮酒需求，公司于 2023年 7 月推出爽酒系列，首创气泡黄酒新品类。通过与抖音超头部达人白冰联动国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，创新的产品形态与营销策略精准触达年轻群体，有效改变了市场对黄酒的固有认知。凭借年轻化口感与场景化营销，截至 2025 年底，爽酒系证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2列产品仅用两年时间成为“亿级大单品”。公司以业务增长为核心，推进全价值链流程再造，从管理变革、组织变革、机制变革等入手重塑运营效能，取得了显著成效。公司深化“会稽山”、“兰亭”双品牌运营战略，线上线下协同发力，推动传统与新兴渠道融合发展。盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为20.78亿 元 /23.69亿 元 /26.61亿 元 ， 同 比 增 长14.06%/13.99%/12.34%；归母净利润分别为 2.94 亿元/3.55 亿元/4.28 亿元，同比增长 20.13%/20.63%/20.79%，对应 2026 年 4月 13 日收盘价，PE 分别为 30.4x/25.2x/20.9x，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧的风险；市场开拓不及预期；消费需求不及预期；第三方数据统计偏差风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,6311,8222,0782,3692,661增长率（%）15.6011.6814.0613.9912.34归母净利润（百万元）196245294355428增长率（%）17.7424.7020.1320.6320.79ROE（%）5.286.477.478.569.67每股收益/EPS（摊薄/元）0.410.510.610.740.89市盈率（P/E）31.849.530.425.220.9市净率（P/B）1.52.72.32.22.0数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,2102,3462,7483,0133,424营业收入1,6311,8222,0782,3692,661现金827568648738829营业成本7827909151,0591,202应收票据及应收账款936511699154税金及附加66758597109其他应收款8710913销售费用332473515540546预付账款1116152020管理费用138104118130150存货1,1811,3091,5761,7642,026研发费用7043495663其他流动资产89383383383383财务费用-14-6-17-10-6非流动资产2,3542,3052,4342,5682,669资产和信用减值损失-13-26-29-33-37长期股权投资433425178其他收益109999固定资产1,4911,4311,6111,7971,948公允价值变动收益03333无形资产367355317278241投资净收益6-7-7-7-7其他非流动资产453485481477473资产处置收益-2-2-2-2-2资产总计4,5634,6515,1825,5816,093营业利润258320385465562流动负债7187461,1251,3121,538营业外收入45555短期借款168240448458营业外支出23333应付票据及应付账款363287470431622利润总额260322387467564其他流动负债354390415433459所得税627792111134非流动负债105109109109109净利润197246295356430长期借款00000少数股东损益11112其他非流动负债105109109109109归属母公司净利润196245294355428负债合计8238551,2341,4211,647EBITDA414449526633756少数股东权益3030313234EPS（元）0.410.510.6