2025年报业绩点评报告：2025Q4业绩增速改善显著，景气度提升

请认真阅读文后免责条款商贸零售报告日期：2026 年 04 月 07 日2025Q4 业绩增速改善显著，景气度提升——中国中免（601888.SH）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 03 日当前价格（元）68.9252 周价格区间（元）54.75-99.81总市值（百万元）143,201.74流通市值（百万元）134,564.61总股本（万股）207,779.66流通股（万股）195,247.55近一月换手（%）26.46分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《客流恢复提振需求，项目落地贡献增量——中国中免（601888）2022 年报点评》2023 年 4 月 7 日事件：中国中免披露 2025 年报。公司实现营业收入 536.94 亿元，同比下降 4.92%；归母净利润为 35.86 亿元，同比下降 15.96%；扣非后归母净利润为 35.44 亿元，同比下降 14.47%。2025Q4，公司实现营业收入 138.31 亿元，同比增长 2.81%；归母净利润 5.34 亿元，同比增长 53.59%；扣非后归母净利润 5.08亿元，同比增长 87.17%。观点：2025Q4 公司盈利能力改善显著，景气度提升。2025Q4，公司实现营业收入 138.31 亿元，同比增长 2.81%；归母净利润 5.34 亿元，同比增长 53.59%；扣非后归母净利润 5.08 亿元，同比增长87.17%。2025 年 9 月开始，海南离岛免税购物金额同比持续转正。2025 年 11 月 1 日起，海南离岛免税新政实施，免税商品类别由45 类增至 47 类，享惠对象进一步扩大，允许离境旅客享受离岛免税购物政策，允许一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品。2025 年 12 月 18 日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施以“一线放开、二线管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。据海口海关统计，自 2025 年 12 月 18 日至 2026年 1 月 17 日，海口海关共监管离岛免税购物金额 48.6 亿元人民币，同比增长 46.8%；购物人数 74.5 万人次，同比增长 30.2%；购物件数 349.4 万件，同比增长 14.6%。深耕海南，离岛免税市场份额实现增长，并不断完善口岸及市内店渠道网络布局。公司深化“免税+文旅”融合，打造沉浸式体验，积极引入新品、首店，合作泡泡玛特、迪士尼等 10 余个流量IP，联合酒店、新媒体、文娱赛事等渠道引流转化，叠加政府消费券协同发力，推动海南区域销售额企稳回升，离岛免税市场份额实现增长。同时，公司不断完善口岸及市内店渠道网络布局，系统推进免税经营权投标工作，成功中标上海浦东国际机场 T2航站楼及 S2 卫星厅进出境免税店、上海虹桥国际机场进出境免税店、北京首都国际机场 T3 航站楼进出境免税店、广州白云机场 T3 航站楼出境店等 16 个免税店经营权项目。市内免税店方面，13 家取得经营权的市内免税店均已实现开业或运营。公司稳步推动海外业务拓展。2026 年 1 月，公司发布公告，与证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2DFS 达成协议，公司全资子公司将收购 DFS 大中华区零售业务，公司与 LVMH 签订战略合作备忘录。有利于公司快速建立在港澳市场的优势，实现国际化能力跃升，有利于公司实现产业升级、商品结构优化、服务水平提升，具有较强的产业协同效应，可进一步增强公司核心竞争力。此外，公司持续深耕港澳市场，新设3 家门店，首次进入越南市场，斩获越南河内、富国机场 10 年供货协议，境外业务扩大。公司还积极推动国潮出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。盈利预测及投资评级：公司业绩在 2025Q4 已呈现显著回升态势，我们认为离岛免税景气度有望持续提升。我们预计 2026-2028 年公司实现营业收入 574.54 亿元/642.60 亿元/722.05 亿元，同比增长 7.00%/11.85%/12.36%；归母净利润 51.09 亿元/59.93 亿元/71.06 亿元，同比提升 42.45%/17.32%/18.57%，对应 2026 年 4月 3 日收盘价， PE 分别为 28.0X/23.9X/20.2X。我们维持公司“买入”评级。风险提示：高端消费复苏不及预期；免税政策变动的风险；口岸免税竞争加剧；跨境电商平台竞争加剧；国际游客恢复不及预期盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）56,47453,69457,45464,26072,205增长率（%）-16.38-4.927.0011.8512.36归母净利润（百万元）4,2673,5865,1095,9937,106增长率（%）-36.44-15.9642.4517.3218.57ROE（%）7.986.048.038.729.49每股收益/EPS（摊薄/元）2.061.732.462.883.42市盈率（P/E）20.645.828.023.920.2市净率（P/B）2.63.52.42.22.0数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产55,96056,22662,50666,95875,870营业收入56,47453,69457,45464,26072,205现金34,81733,78136,74440,42945,427营业成本38,38536,10938,21542,08946,515应收票据及应收账款6773779097税金及附加1,2681,2621,3511,5111,697其他应收款9131,8621,1082,2141,518销售费用9,0638,6848,3889,63911,047预付账款8398399561,0511,204管理费用1,9892,2042,3592,6382,964存货17,34815,30219,25318,80523,254研发费用20909696108其他流动资产1,9764,3694,3694,3694,369财务费用-923-777-1,391-1,571-1,762非流动资产20,30018,75718,38618,35518,630资产和信用减值损失-739-882-944-1,056-1,186长期股权投资3,6703,5563,4653,3753,284其他收益15884848484固定资产6,0886,2806,6677,3328,034公允价值变动收益00000无形资产1,9522,0121,8721,7231,544投资净收益64-69-69-69-69其他非流动资产8,5906,9096,3825,9265,768资产处置收益24