2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率提升，燕麦主业与大健康产业协同发展

请认真阅读文后免责条款0食品饮料报告日期：2026 年 04 月 20 日毛利率和净利率提升，燕麦主业与大健康产业协同发展——西麦食品（002956.SZ）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 16 日当前价格（元）27.7552 周价格区间（元）17.64-29.78总市值（百万元）6,195.10流通市值（百万元）6,194.47总股本（万股）22,324.69流通股（万股）22,322.43近一月换手（%）23.48分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《2024Q3 营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快—西麦食品（002956.SZ）2024年三季报点评报告》2024.11.04事件：公司发布 2025 年报。2025 年公司实现营业收入 22.40 亿元，同比增长 18.11%；归母净利润 1.72 亿元，同比增长 28.93%；扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比增长 46.67%。2025Q4，公司实现营业收入 5.44 亿元，同比增长 17.40%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 59.61%；扣非后归母净利润 0.35 亿元，同比增长 63.26%。观点：公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025 年公司实现营业收入约 22.4 亿元，同比增长 18.11%，扣非后归母净利润 1.62亿元，同比增长 46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入 7.95 亿元/10.53 亿元/1.77亿 元 /1.46亿 元 /0.69亿 元 ， 同 比 增 长12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收 13.79 亿元/7.92 亿元/0.69 亿元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收 10.65 亿元/11.06 亿元/0.69 亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025 年公司毛利率为41.95%，同比提升 0.62pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别 为26.56%/5.78%/0.07% ， 同 比 变 化 分 别 为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降态势；净利率为 7.71%，同比提升 0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为27.07 亿元/32.00 亿元/36.96 亿元（2026 年前值为 28.53 亿元），同比增长 20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为 2.34 亿元/2.95 亿元/3.48 亿元（2026 年前值为 1.97 亿元），同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应 2026 年 4 月 16 日收盘价，PE 分别为 26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,8962,2402,7073,2003,696增长率（%）20.1618.1120.8818.2015.51归母净利润（百万元）133172234295348增长率（%）15.3628.9336.3025.9217.95ROE（%）8.6910.5913.4815.8117.00每股收益/EPS（摊薄/元）0.600.771.051.321.56市盈率（P/E）32.247.126.521.017.8市净率（P/B）2.54.03.63.33.1数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,2381,2531,4571,5421,739营业收入1,8962,2402,7073,2003,696现金269203245290335营业成本1,1121,3001,5571,8282,108应收票据及应收账款110131142191188税金及附加1718222630其他应收款23345销售费用530595707826946预付账款62538678112管理费用115129156185214存货281274390389510研发费用912151720其他流动资产514590590590590财务费用-72-5-5-7非流动资产9531,0261,1191,2121,300资产和信用减值损失-1-1-1-1-1长期股权投资00000其他收益255566固定资产514681754830900公允价值变动收益67777无形资产4058626773投资净收益67777其他非流动资产399288303315327资产处置收益00000资产总计2,1912,2802,5772,7553,039营业利润157202273343404流动负债635597781833938营业外收入20110短期借款12994120207122营业外支出23333应付票据及应付账款319313471433619利润总额157199271341402其他流动负债187189190193196所得税2426354452非流动负债2451494745净利润133173235296350长期借款6121086少数股东损益-01122其他非流动负债1839393939归属母公司净利润133172234295348负债合计659648830879982EBITDA209259340423493少数股东权益1722242527EPS（元）0.600.771.051.321.56股本223223313313313资本公积675691601601601主要财务比率留存