2025年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现高质量增长

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2026 年 04 月 08 日线上渠道增速亮眼，公司业绩实现高质量增长——海天味业（603288.SH）2025 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 04 月 03 日当前价格（元）41.6952 周价格区间（元）34.83-45.75总市值（百万元）243,962.58流通市值（百万元）231,821.44总股本（万股）585,182.49流通股（万股）556,060.05近一月换手（%）9.97分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读《成本红利释放，业绩实现稳健增长—海天味业（603288.SH）2024 年报和 2025一季报业绩点评报告》2025.04.30事件：海天味业发布 2025 年报。公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非后归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.81%。观点：2025 年公司业绩实现高质量增长。2025 年公司实现营业收入288.73 亿元，同比增长 7.32%，其中调味品主营业务收入 273.99亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.81%。公司酱油、蚝油、调味酱等核心品类稳健发展，食醋、料酒赛道逐步破局，健康化、便捷化、场景化、定制化等创新产品表现较好，复调赛道加快拓展，形成了稳固且有弹性的多元增长结构。分产品来看，2025 年公司酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入149.34 亿元/48.68 亿元/29.17 亿元，同比增速 8.55%/5.48%/9.29%，公司产品基本盘保持稳健增长。分渠道来看，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，并延伸至终端消费者，显著提高了终端覆盖质量与消费者触达效率，精细化的终端管理有效激活了存量网点潜力。在数字化营销的促进下，2025 年线下渠道营业收入达 257.60 亿元，同比增长 7.85%，线下渠道实现稳健发展。同时，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，逐步从“从无到有”迈向“从有到优”。通过不断规范销售秩序、强化专业化运营团队建设，2025 年公司线上渠道实现收入 16.39 亿元，同比增长 31.87%。公司毛利率提升带动盈利能力增强。2025 年公司毛利率 40.22%，同比+3.23pcts，主因 2025 年材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。费用方面，公司 2025年销售费用率为 6.70%，同比+0.64pcts，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用率为 2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付费用增加；财务费用率为-1.58%，同比+0.31pcts，主因汇兑损失增加。净利率为 24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。公司持续转型，从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”，再向“味道研究”升级。2025 年 6 月，公司正式踏上 A+H 双平台的新起点，国际化战略推进。2025 年公司实施中期分红，制定未证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2来三年分红规划，承诺 2025-2027 年每年分红率不低于当年归母净利润的 80%，基于 2025 年的稳健经营，公司还实施了特别分红，对股东的回报意识显著提升。盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，我们看好公司竞争力持续提升。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入 312.14 亿元/337.63 亿元/365.97 亿元（ 2026/2027 年 前 值 为 325.83 亿 元 /360.63 亿 元 ）， 同 比+8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润 78.39 亿元/86.42 亿元/95.16 亿元 （ 2026/2027 年 前 值 为 77.97 亿 元 /87.22 亿 元 ）， 同 比+11.37%/10.24%/10.11%，对应 2026 年 4 月 3 日收盘价， PE 分别为 31.1X/28.2X/25.6X，我们维持公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）26,90528,87331,21433,76336,597增长率（%）9.557.328.108.178.39归母净利润（百万元）6,3447,0387,8398,6429,516增长率（%）12.7410.9511.3710.2410.11ROE（%）20.2416.8417.4417.6617.70每股收益/EPS（摊薄/元）1.141.201.341.481.63市盈率（P/E）45.434.131.128.225.6市净率（P/B）8.75.55.55.04.6数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产32,85337,98440,99146,06150,966营业收入26,90528,87331,21433,76336,597现金22,12424,60427,20632,18636,644营业成本16,95717,26018,64020,14021,756应收票据及应收账款243296288342340税金及附加228248268290314其他应收款2045265132销售费用1,6291,9332,1542,1952,232预付账款341284814263管理费用580700757760805存货2,5252,4082,9202,8363,382研发费用8479159991,0471,135其他流动资产7,90710,50410,50410,50410,504财务费用-509-456-851-898-942非流动资产8,02214,20013,98013,73513,416资产和信用减值损失-101-4-4-5-5长期股权投资00000其他收益186159159159159固定资产5,0605,2235,1755,0244,789公允价值变动收益219217217217217无形资产8758669301,0121,054投资净收益1918181818其他非流动资产2,0888,1117,8757,6987,574资产处置收益9-0423资产总计40,87552,18454,97159,79664,382营业利润7,5068,6649,64210,62211,689流动负债9,0069,8539,47710,33410,078营业外收入227777短期借款293141141141141营业外支出1