2026年一季报点评：动保业务高增，利润短期承压，平台化布局助力长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.03 元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 动保业务高增，利润短期承压，平台化布局助力长期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 5.59 52 周内股价区间(元) 18.71-29.25 总市值(亿元) 134.29 总资产(亿元) 113.96 每股净资产(元) 15.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞争力 (2026-04-02) 2. 国邦医药（605507）：三季度利润增速显著提升，盈利能力继续回升 (2025-10-20) 3. 国邦医药（605507）：业绩稳健增长，全球化与创新驱动双轮发力 (2025-07-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入 15.21亿元，同比增长 5.61%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 25.28%，但环比实现增长 6.68%。  点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司 2026 年Q1 收入端在复杂环境下依然实现稳健增长，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管 3 月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力有望迎来拐点。  动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02 亿元，收入占比提升至 46%，毛利率为 21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超 4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超 3000吨。公司 2026 年度计划销售量保持 20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入 8.13亿元，毛利率为 26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资 10.2亿元建设医药原料药及中间体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。  平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025 年拥有 13 个销售过亿产品和 4 个销售过 5 亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达 30%，泰拉霉素迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来 3 年将为公司带来重要增长贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.91元、2.28元、2.56元，对应动态 PE 分别为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,011 7,332 8,281 9,290 增长率 2.05% 21.96% 12.96% 12.18% 归属母公司净利润（百万元） 821 1,069 1,275 1,430 增长率 5.02% 30.25% 19.30% 12.14% 每股收益 EPS（元） 1.48 1.91 2.28 2.56 净资产收益率 ROE 9.60% 11.68% 12.87% 13.30% PE 16.76 12.56 10.53 9.39 PB 1.62 1.47 1.36 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -1%11%24%36%48%60%25/425/625/825/1025/1226/226/4国邦医药 沪深300 国 邦医药（605507） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6,011 7,332 8,281 9,290 净利润 818 1,066 1,272 1,426 营业成本 4,447 5,365 5,994 6,727 折旧与摊销 478 545 592 640 营业税金及附加 48 57 65 73 财务费用 24 25 25 25 销售费用 98 109 125 142 资产减值损失 32 0 0 0 管理费用 278 354 393 441 经营营运资本变动 -738 0 -358 -311 财务费用 21 25 25 25 其他 -55 -36 -40 -47 资产减值损失 -27 0 0 0 经 营活动现金流净额 559 1,600 1,491 1,732 投资收益 17 19 21 24 资本支出 -254 -486 -482 -478 公允价值变动损益 13 0 0 0 其他 -598 37 21 24 其他经营损益 31 34 41 45 投 资活动现金流净额 -851 -449 -460 -453 营业利润 964 1,225 1,464 1,643 短期借款 331 0 0 0 其他非经营损益 -13 3 3 2 长期借款 331 0 0 0 利润总额 951 1,227 1,466 1,646 股权融资 0 0 0 0 所得税 134 161 195 220 支付股利 -360 -461 -546 -609 净利润 818 1,066 1,272 1,426 其他 -426 367 0 0 少数股东损益 -3 -3 -4 -5 筹 资活动现金流净额 -123 -94 -546 -609 归属母公司