2025年年报点评：业绩创新高，原料药与新兴业务驱动高成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2025年年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.92 元 回盛生物（300871） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 业绩创新高，原料药与新兴业务驱动高成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.02 流通 A 股(亿股) 2.02 52 周内股价区间(元) 19.24-32.62 总市值(亿元) 56.34 总资产(亿元) 30.09 每股净资产(元) 10.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 回盛生物（300871）：原料药业务爆发，规模效应与产品结构优化驱动业绩反转 (2025-05-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025年年度报告。全年实现营业收入 16.81亿元，同比增长 40.07%；实现归母净利润 2.53亿元，同比增长 1356.01%。单季度来看，2025年 Q4 实现营业收入 4.22 亿元，实现归母净利润 0.65 亿元。  点评：原料药业务驱动业绩高增，盈利能力显著修复。2025年公司业绩创历史新高，收入与利润均实现高速增长，主要得益于原料药业务板块的强劲表现，该板块受益于产品价格上行和成本优化，实现量价齐升。公司核心战略“原料-制剂一体化”成效凸显，有效对冲了下游养殖行业周期波动风险，构筑了坚实的成本与供应链壁垒。同时，宠物、水产及海外等新兴业务多点开花，展现出强劲的增长潜力，为公司打开了新的成长空间。  原料药业务量价齐升，制剂与新兴业务多点开花。分业务看，兽用原料药业务实现收入 6.83 亿元，同比增长 81.73%，成为业绩增长的核心引擎。受益于成本优化及产品价格上行，毛利率同比大幅提升 33.46个百分点至 39.25%。核心产品泰万菌素原料药市占率超过 50%。兽用化药制剂业务实现收入 8.95亿元，同比增长 24.72%，在行业价格竞争激烈的背景下实现稳健增长。受益于产品结构优化及原料自给优势，毛利率提升 2.91 个百分点至 24.60%。新兴业务宠物业务表现亮眼，全年销售额同比增长 186.02%。  一体化战略构筑核心壁垒，全球化与新业务打开成长空间。公司“原料-制剂一体化”优势深化，已实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，有效保障了供应链稳定与成本控制。公司全球化布局加速推进，全年出口销售额（含间接出口）超两亿元，同比实现翻倍增长。销售网络已遍及 30多个国家和地区。越南生产基地已于 2025年顺利投产，标志着公司制剂出海迈出关键一步。公司研发创新成果丰硕，2025 年研发费用达 7982 万元，同比增长43.05%。报告期内取得 7个新兽药证书和 7个比对产品批文，其中“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白，产品矩阵的持续丰富为未来增长奠定坚实基础。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.65元、1.97元、2.47元，对应动态 PE 分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,681 2,070 2,515 3,058 增长率 40.07% 23.14% 21.47% 21.61% 归属母公司净利润（百万元） 253 333 398 497 增长率 1356.01% 31.60% 19.34% 25.12% 每股收益 EPS（元） 1.33 1.65 1.97 2.47 净资产收益率 ROE 11.65% 13.76% 14.62% 16.09% PE 15.53 17.06 14.29 11.42 PB 1.93 2.40 2.18 1.95 数据来源：Wind，西南证券 -12%0%12%24%37%49%25/425/625/825/1025/1226/226/4回盛生物 沪深300 回 盛生物（300871） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：后周期板块随猪价底部回升受益，预计 2026-2028 年公司兽用化药制剂销量增速为 20%/20%/20%，销售均价增速为 0%/0%/0%，对应毛利率分别为 25%/25%/25%。 假设 2：新建产能磨合爬坡，募投项目折旧摊销基数稳定，规模效应下原料药项目投产降低生产成本。预计 2026-2028 年兽用原料药销量增速为 30%/25%/25%，销售均价增速为0%/0%/0%，对应毛利率分别为 40%/40%/40%。 假设 3：预计公司兽用中药制剂板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 兽用化药制剂 收入（百万元） 894.66 1,073.59 1,288.31 1,545.97 yoy 24.72% 20.00% 20.00% 20.00% 成本（百万元） 674.61 805 966 1159 毛利率 24.60% 25.00% 25.00% 25.00% 兽用原料药 收入（百万元） 683.38 888.39 1,110.49 1,388.12 yoy 81.73% 30.00% 25.00% 25.00% 成本（百万元） 415.14 533 666 833 毛利率 39.25% 40.00% 40.00% 40.00% 其他 收入（百万元） 75.73 79.52 85.08 91.04 yoy -9.65% 5.00% 7.00% 7.00% 成本（百万元） 53.48 56 60 65 毛利率 29.38% 29.00% 29.00% 29.00% 兽用中药制剂 收入（百万元） 27.48 28.85 30.87 33.03 yoy 18.67% 5.00% 7.00% 7.00% 成本（百万元） 17.03 18 19 20 毛利率 38.03% 38.00% 38.00% 38.00% 合计 收入（百万元） 1,681.25 2,070.36 2,514.76 3,058.16 yoy 40.07% 23.14% 21.47% 21.61% 成本（百万元） 1,160.2