2025年年报点评：25年内镜海外收入高增，收入同比逐季改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 28.19 元 开立医疗（300633） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年内镜海外收入高增，收入同比逐季改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.33 流通 A 股(亿股) 2.68 52 周内股价区间(元) 23.43-36.61 总市值(亿元) 121.98 总资产(亿元) 44.06 每股净资产(元) 7.54 相 关研究 [Table_Report]  事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营业收入 23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润 1.97 亿元（+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润 1.80亿元（+63.41%），25年医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。  25 年业绩逐季向好，经营态势持续改善。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 4.30/5.34/4.95/8.50 亿元，单季度归母净利润分别为 0.08/0.39/-0.14/1.64 亿元。2025 年，随着国内医疗终端需求复苏，医疗设备招标普遍增长，公司各产品线国内合计中标金额取得历史新高，公司整体经营态势持续向好。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年仍保持较高研发投入强度，研发费用达 4.96 亿元，对短期利润存在影响，但为公司的中长期发展提供重要助力。  内窥镜业务高速增长，新兴业务崭露头角。分产品看，彩超收入约 12.37 亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收入约 10.14亿元（+27.42%）。2025年，公司对高端超声平台 S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的 4K iEndo智慧内镜平台 HD-650实现批量稳定上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化新台阶。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品 4K 三维荧光内窥镜摄像系统 SV-M4K200系列在 2025年实际销售 8个月内终端采购成交超过百套；IVUS 产品国内临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近 800 家。  研发助力创新升级，产品矩阵持续丰富。25年公司及子公司累计已拥有境内外各项专利共计 1150 项，拥有软件著作权共 330 项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，坚持高比例研发投入，2025 年研发投入达 4.96 亿元，占营业收入比例为 21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。  盈利预测：预计 2026~2028年归母净利润分别为 3.1、3.9、4.8亿元，对应 EPS为 0.73、0.9、1.11 元，对应 PE 为 39、31、25 倍。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2308.91 2654.56 3051.32 3510.79 增长率 14.65% 14.97% 14.95% 15.06% 归属母公司净利润（百万元） 197.28 314.55 388.94 478.74 增长率 38.54% 59.44% 23.65% 23.09% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.73 0.90 1.11 净资产收益率 ROE 6.05% 8.92% 10.10% 11.26% PE 62 39 31 25 PB 3.74 3.46 3.17 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-4%6%17%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4开立医疗 沪深300 开 立医疗（300633） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2026-2028 年公司主营业务的预测如下： 1） 超声：国内外业务持续拓展，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力。公司对高端超声平台 S80/P80 系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 6.0。随着产品线的逐步发力，以及医疗设备以旧换新的提振，预计 26-28 年收入增速分别为 10%、11%、14%，后续成本优化，预计毛利率将会略有回升，因此预计毛利率 26-28 年在 56~58%。 2） 医用内窥镜：公司软镜及硬镜业务双双发力，在消化呼吸领域，推出了 HD-650。在微创外科，推出了 SV-M4K200 系列。医疗设备以旧换新 25 年开始加速落地，以及海外取证后收入增长明显。预计 26-28 年销量增速分别为 22%、20%、16%。预计毛利率保持较为稳定。 3） 配件：公司配件业务主要是超声及内窥镜业务的相关配件。预计 26-28 年销量增速分别为 5%、5%、5%。预计毛利率较为稳定。 表 1：公司业务分拆收入预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 超声诊断系列 营业收入 1237 1361 1511 1726 YOY 4.5% 10.0% 11.0% 14.3% 毛利率 56.4% 56.7% 57.0% 57.3% 医用内窥镜 营业收入 1,014 1,232 1,476 1,717 YOY 27.4% 21.6% 19.8% 16.3% 毛利率 68.6% 68.5% 68.5% 68.5% 配件 营业收入 39 41 43 46 YOY 86.7% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 65.8% 65.8% 65.8% 65.8% 其他业务 营业收入 19.39 20 21 22 YOY 36.5% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 69.6% 69.6% 69.6% 69.6% 合计 营业