增长支点突出，收入降幅收窄

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 舍得酒业 (600702.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮箱： zhaodanchen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 舍得酒业（600702.SH）：战略灵活，多效并举 2025.08.25 舍得酒业（600702.SH）：逆势激励，注入信心 2025.03.28 舍得酒业（600702.SH）：保持自信坚韧，坚守长期主义2024.04.25 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 增长支点突出，收入降幅收窄 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 16 日 [Table_Summary] 事件：公司公告，2026 年一季度实现营收 14.81 亿元，同比减少 6.01%；归母净利润 2.32 亿元，同比减少 33.1%；销售收现 12.21 亿元，同比减少 24.75%；经营净现金流-1.02 亿元，同比减少 145.5%；期末合同负债 1.3 亿元，环比减少 0.16 亿元。 点评： ➢ 收入降幅收窄，低价位产品加快放量。26Q1，公司中高档酒收入 10.54 亿元，同比减少 14.6%，主要系品味舍得受消费环境与行业竞争影响，持续梳理渠道、稳定价盘；普通酒收入 2.95 亿元，同比增长 41.88%，主要系公司在光瓶酒赛道布局的 T68 产品表现良好。为了缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展舍之道，并针对宴席市场推广舍得庆典，同时还有低度产品的布局。总体看来，较宽的产品布局支撑公司收入体量的稳定。 ➢ 省内增长转正，电商持续发力。26Q1，公司省内收入 5.24 亿元，同比增长 6.08%；省外收入 8.26 亿元，同比下滑 12.97%。相比于传统经销渠道收入的下滑，电商渠道一季度收入 2.34 亿元，同比增长 14.2%，占比持续提升。 ➢ 受产品结构向下的影响，盈利能力承压。26Q1，公司毛利率同比-3.02pct至 66.35%，主要系中低价位产品收入占比提升；税金及附加占比同比+4.74pct，销售费用率同比+1.9pct，管理费用率同比-0.97pct；归母净利率同比-6.33pct 至 15.63%。 ➢ 盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，维护市场的良性发展。我们预计，公司 2026-2028年摊薄每股收益分别为 0.81 元、0.90 元、0.95 元，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 5,357 4,419 4,420 4,646 4,900 增长率 YoY % -24.4% -17.5% 0.0% 5.1% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 346 223 270 298 317 增长率 YoY% -80.5% -35.5% 21.1% 10.4% 6.4% 毛利率% 65.5% 62.0% 60.3% 60.3% 59.9% 净资产收益率ROE% 5.1% 3.2% 3.8% 4.1% 4.3% EPS(摊薄)(元) 1.05 0.68 0.81 0.90 0.95 市盈率 P/E(倍) 62.67 82.43 56.97 51.59 48.51 市净率 P/B(倍) 3.23 2.71 2.18 2.14 2.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为 2026 年 04 月 15 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,437 7,824 8,842 9,464 9,708 营业总收入 5,357 4,419 4,420 4,646 4,900 货币资金 1,543 1,220 1,452 1,452 1,452 营业成本 1,847 1,678 1,753 1,843 1,964 应收票据 227 95 97 102 107 营业税金及附加 1,042 704 707 743 784 应收账款 236 286 276 291 307 销售费用 1,276 1,140 1,105 1,138 1,176 预付账款 65 53 53 55 59 管理费用 545 478 398 418 441 存货 5,219 5,904 6,693 7,290 7,504 研发费用 95 82 66 70 73 其他 146 266 271 275 280 财务费用 -26 11 7 12 14 非流动资产 4,365 4,791 4,891 4,981 5,058 减值损失合计 -19 -48 -42 -42 -42 长期股权投资 18 164 164 164 164 投资净收益 -10 -8 4 5 5 固定资产（合计） 2,657 3,397 3,370 3,340 3,305 其他 19 29 23 24 25 无形资产 423 433 468 503 538 营业利润 568 301 369 409 436 其他 1,267 798 889 974 1,051 营业外收支 -54 16 15 15 15 资产总计 11,802 12,615 13,732 14,445 14,766 利润总额 514 317 384 424 451 流动负债 4,066 4,373 5,150 5,729 5,912 所得税 173 106 127 140 149 短期借款 711 1,135 1,696 2,121 2,098 净利润 340 211 257 284 302 应付票据 260 297 288 303 323 少数股东损益 -5 -12 -13 -14 -15 应付账款 1,182 855 960 1,010 1,076 归属母公司净利润 346 223 270 298 317 其他 1,913 2,086 2,206 2,296 2,415 EBITDA 773 622 691 748 789 非流动负债 605 1,043 1,228 1,228 1,224 EPS (当年)(元