中顺洁柔：聚焦主业，差异化产品占比提升，加大分红比例

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中顺洁柔(002511) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1H23 新渠道增长较快，下半年盈利修复可期 中顺洁柔（002511）：业绩预告 Q2 盈利承压，下半年修复可期 中顺洁柔（002511）：Q4 净利率回稳，23年盈利修复可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中顺洁柔：聚焦主业，差异化产品占比提升，加大分红比例 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 15 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报。25 全年实现收入 87.80 亿元（同比+7.7%），归母净利润为 3.19 亿元（同比+312.8%），扣非归母净利润为 3.12 亿元（同比+511.7%）；单 Q4 实现收入 23.02 亿元（同比+4.8%），归母净利润为 0.88亿元（同比给+274.7%），扣非归母净利润为 0.82 亿元（同比+332.3%）。 点评：公司聚焦差异化产品，渠道多元化发展，收入端实现稳健增长；盈利能力方面，毛利率环比略降，我们预计主要系高价原材料入库、成本抬升，但公司聚焦降本、费用节降显著，25Q4 归母净利率同环比均实现改善。 渠道布局完善，差异新品有望贡献增量。公司采用多元化营销模式，依托经销商、直营、电商平台等全渠道，全方位覆盖市场，且积极布局新零售渠道、加强线上线下深度融合，为消费者提供全方位服务。25H2 非传统渠道/传统渠道收入分别为 27.8/16.7 亿元（同比+5.0%/+12.8%），毛利率分别为35.2%/35.6%（同比+3.6/+12.3pct）。我们判断传统渠道毛利率提升主要系公司优化低效商超卖场，集中资源深耕高毛利渠道，经营质量改善。此外，公司 25 年加速产品创新，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸，精准解决消费痛点，我们判断未来差异化产品占比有望持续提升。 盈利能力稳步提升，费用管控优异。Q4 毛利率为 34.1%（同比+4.2pct，环比-2.7pct），净利率为 3.8%（同比+2.8pct，环比+0.1pct）。期间费用率为26.5%（同比-1.8pct，环比-4.5pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为19.6%/1.7%/4.7%/0.4% （ 同 比 分 别 -2.3/-0.05/+0.3/+0.3pct ， 环 比 分 别-4.0/-0.2/-0.6/+0.2pct），费用节降显著。 现金流表现靓丽，营运能力提升。25Q4 公司经营性现金流为 5.00 亿元（同比+3.87 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 109.45/39.76/54.46 天（同比+1.48/-14.25/-6.48 天），营运质量优化。 降本增效有望延续，分红比例提升。我们判断 26 年公司将聚焦主业、收入有望维持平稳增长；且受益于渠道改革&差异新品，盈利能力有望持续提升。此外，新总裁曾任财务总监，我们判断公司内部成本管理有望进一步强化。分红方面，25 年分红率为 41.92%（24 年未分红，2021 年至 2023 年均为 20%以上），我们预计未来分红比例有望继续提升。 盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 5.2/6.7/8.3 亿元，对应 PE 估值分别为 20.4X/15.8X/12.7X。 风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，宏观经济波动超预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 8,151 8,780 9,267 9,878 10,523 增长率 YoY % -16.8% 7.7% 5.6% 6.6% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 77 319 519 667 833 增长率 YoY% -76.8% 312.8% 62.8% 28.7% 24.8% 毛利率% 30.7% 34.0% 35.6% 36.4% 36.8% 净资产收益率ROE% 1.4% 5.8% 9.1% 11.0% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.06 0.25 0.40 0.52 0.65 市盈率 P/E(倍) 137.00 33.19 20.39 15.84 12.69 市净率 P/B(倍) 1.95 1.94 1.86 1.74 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,485 5,306 6,173 7,106 8,170 营业总收入 8,151 8,780 9,267 9,878 10,523 货币资金 1,581 2,436 3,125 3,975 4,825 营业成本 5,648 5,795 5,972 6,287 6,652 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 53 75 70 79 82 应收账款 980 960 1,030 1,089 1,164 销售费用 1,760 1,883 1,955 2,025 2,073 预付账款 27 73 52 67 64 管理费用 422 417 436 459 484 存货 2,059 1,464 1,659 1,668 1,806 研发费用 220 159 185 198 210 其他 839 373 308 308 311 财务费用 17 33 -13 -31 -55 非流动资产 3,851 3,651 3,257 2,863 2,462 减值损失合计 -13 -16 0 0 0 长期股权投资 9 6 6 6 6 投资净收益 5 4 5 5 6 固定资产（合计） 3,018 2,854 2,488 2,115 1,734 其他 75 26 17 18 19 无形资产 312 336 319 302 285 营业利润 98 433 685 884 1,101 其他 512