公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月15日优于大市云图控股（002539.SZ）公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.54 元总市值/流通市值17560/12938 百万元52 周最高价/最低价17.27/7.46 元近 3 个月日均成交额537.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云图控股（002539.SZ）-磷酸铁景气度有望回升，硫铁矿制酸优势突出》 ——2025-12-23《云图控股（002539.SZ）-短期业绩承压，长期发展向好》 ——2025-10-29《云图控股（002539.SZ）-磷复肥业务收入占比提升，磷矿项目进展顺利》 ——2025-08-28《云图控股（002539.SZ）-2025 年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白》 ——2025-04-27《云图控股（002539.SZ）-磷复肥业务稳健发展，一体化布局不断完善》 ——2025-03-23公司业绩稳步增长，磷复肥业绩稳步提升。2025 年公司营业收入为 213.99 亿元，同比增长 5.01%，归母净利润为 8.27 亿元，同比增长 2.81%。2025 年公司毛利率为 11.84%，较去年提高 1.13 个百分点，净利率为 3.95%，较去年略降 0.07 个百分点。公司第四季度营业收入为 55.31 亿元，同比增长18.09%，归母净利润为 1.52 亿元，同比增长 12.46%。磷复肥作为公司主业，实现销量 460.17 万吨，同比增长 10.10%，营收占比持续提升。磷复肥业务是公司的核心业务，逐步构建起“资源+产业链”竞争壁垒。2025年公司实现磷复肥销量460.17万吨，同比增长10.10%，实现营业收入135.35亿元，同比增长 18.42%。复合肥方面，公司在全国布局多个生产基地，同时深度布局海外市场。2025 年由于单质肥价格走高，复合肥价格保持温和上涨趋势，行业利润承压。磷酸一铵方面，公司主要生产水溶性及工业级磷酸一铵。受硫磺价格上涨及下游需求旺盛影响，2026 年以来，磷酸一铵价格同样保持了上涨趋势。2025 年纯碱价格大幅下跌，公司可通过低成本合成氨降低纯碱成本。2025 年中国轻质纯碱现货均价为 1338.5 元/吨，较 2024 年大幅下降 31.3%。2026 年以来纯碱价格保持相对平稳。预计 2026 年地产玻璃需求仍较为疲软，光伏玻璃行业下游需求预计也较为弱势，纯碱整体需求增长乏力，纯碱价格预期维持低位震荡。2026 年一季度，公司的 70 万吨合成氨项目建成投运，将有效降低联碱业务的能耗和成本，提升公司纯碱的盈利能力。公司自产磷矿持续释放，黄磷价格有望上涨。公司自有磷矿采矿设计产能合计1090 万吨/年，磷矿项目逐步投产后将有效保障公司生产所需磷矿石的自给，强化磷产业链成本优势。2026 年在硫磺供应紧缺背景下，热法磷酸及黄磷价格实现了快速上涨。2026 年 4 月 15 日，黄磷税前价格为 26593 元/吨，较年初上涨 33.26%；黄磷单吨毛利为 9950 元/吨，较年初上涨了 306%。黄磷价格有望维持高位，甚至继续冲高。公司持续完善产业链建设，增加优势产品产能。氮产业链方面，公司合成氨年产能从 25 万吨提升 70 万吨；磷产业链方面，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线，并不断完善磷复肥上游磷矿石、硫酸和磷酸的产能配置。同时公司在积极建设磷复肥、磷酸铁锂产能，增强公司盈利能力。投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥产销量有望持续增长，磷矿石及尿素等产品贡献业绩增量。我们微调 2026-2027 年业绩预期，并新增 2028 年业绩预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.19/1.28 元，对应当前股价 PE 为 14.3/12.3/11.4。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,38121,40024,78025,86526,820(+/-%)-6.4%5.0%15.8%4.4%3.7%归母净利润(百万元)804827123114321544(+/-%)-9.8%2.8%48.9%16.3%7.8%每股收益（元）0.670.681.021.191.28EBITMargin6.1%6.8%9.2%9.7%9.7%净资产收益率（ROE）9.1%8.8%12.1%12.9%12.7%市盈率（PE）21.821.214.312.311.4EV/EBITDA14.714.310.99.48.8市净率（PB）1.991.871.721.581.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善。2025 年公司营业收入为 213.99 亿元，同比增长5.01%，归母净利润为8.27 亿元，同比增长2.81%。2025年公司毛利率为 11.84%，较去年提高 1.13 个百分点，净利率为 3.95%，较去年略降 0.07 个百分点。公司第四季度营业收入为 55.31 亿元，同比增长 18.09%，归母净利润为 1.52 亿元，同比增长12.46%。磷复肥作为公司主业，实现销量 460.17 万吨，同比增长 10.10%，营收为 135.35亿元，营收占比稳步提升。图1：云图控股营业收入及增速图2：云图控股归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：云图控股分版块营业收入（亿元）图4：云图控股毛利率与净利率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理磷复肥业务是公司的核心业务，逐步构建起“资源+产业链”竞争壁垒。2025 年公司实现磷复肥销量 460.17 万吨，同比增长 10.10%，实现营业收入 135.35 亿元，同比增长 18.42%。复合肥方面，公司本着“靠近资源，靠近市场”原则，在全国布局多个生产基地，同时深度布局海外市场。2025 年由于单质肥价格走高，复合肥价格保持温和上涨趋势，行业整体利润承压。磷酸一铵方面，公司主要生产水溶性及工业级磷酸一铵。农业端，作为高效水溶肥，受益于水肥一体化政策推进，水溶性及工业级磷酸一铵在我国新疆等灌溉技术成熟、设施农业发达的区域，市场需求有望进一步提升。工业端，工业级磷酸一铵作为磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原料，受益于新能源产业快速发展，需求有望随磷酸铁锂电池市场份额扩大而持续增长。受硫磺价