2025年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业贡献增量；拟发行H股实现两地上市

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小商品城（600415） 2025 年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业贡献增量；拟发行 H 股实现两地上市 2026 年 04 月 10 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.99 一年最低/最高价 12.71/23.40 市净率(倍) 3.10 流通A股市值(百万元) 71,231.43 总市值(百万元) 71,231.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.18 资产负债率(%,LF) 48.14 总股本(百万股) 5,483.56 流通 A 股(百万股) 5,483.56 相关研究 《小商品城(600415)：公司竞拍取得土地，计划建设进口相关文商旅综合体，进一步扩张国际商贸城市场版图》 2025-11-12 《小商品城(600415)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+101%，市场经营&贸易服务促利润大幅增长》 2025-10-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,737 19,927 23,259 24,518 27,764 同比（%） 39.27 26.62 16.72 5.42 13.24 归母净利润（百万元） 3,074 4,204 5,481 6,506 7,642 同比（%） 14.85 36.76 30.38 18.71 17.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.77 1.00 1.19 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 23.17 16.95 13.00 10.95 9.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评： 2025 年，公司实现营业收入 199.3 亿元，同比+26.6%；归母净利润 42.0 亿元，同比+36.8%。扣非净利润 38.9 亿元，同比+30.5%。非经常项目主要为公允价值变动收益 2.48 亿元（集中于 Q4）。对应 Q4，公司实现收入 68.7 亿元，同比+34.0%；归母净利润 7.5 亿元，同比基本持平。 ◼ 利润率方面：2025 年公司全年毛利率 31.4%，同比基本持平；数贸配套销售（写字楼）19.5 亿元收入毛利率仅 11.7%，对 Q4 毛利率形成摊薄。销售净利率 21.2%，同比+1.6pct，盈利能力整体提升。费用率方面：销售费用率2.36%，同比+0.32pct，系全球数贸中心开业期间市场推介活动费用大幅增加（同比增加约 1.4 亿元）；管理费用率 3.07%，同比-0.62pct；研发费用率0.20%，同比+0.05pct；财务费用率-0.06%，同比-0.71pct。 ◼ 市场经营：全球数贸中心开业增厚盈利，义乌出口景气度高企看好盈利持续性。2025 年市场经营板块实现营收 52.6 亿元，同比+14.8%，毛利率 82.9%（同比-1.3pct）。全球数贸中心正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量。2025 年市场成交额全年超 3,200 亿元，日均客流超 23 万人次。义乌贸易景气度维持高位，2025 年义乌市实现进出口总额 8,365 亿元，同比+25.1%；其中出口 7,307 亿元、同比+24.1%，进口 1,058 亿元、同比+32.3%。 ◼ 贸易服务：Chinagoods 与义支付高速增长打造第二曲线。2025 年贸易服务板块实现营收 15.3 亿元，同比+106.8%，毛利率 82.7%。①Chinagoods：平台深化 AI 战略赋能，推出全球首个商贸领域"世界义乌"AI 大模型，上线 14项核心 AI 应用产品，截至年底累计在架商品超 1,702 万个、注册采购商超550 万人，AI 产品完善持续提升平台整体 ARPU。②义支付（Yiwu Pay）：成立以来至 2025 年底累计跨境收款额达 112 亿美元，全年流水 60 亿美元，同比增长约 50%，2025 年底义支付业务已覆盖 176 个国家和地区。 ◼ 进口业务与海外拓展持续突破。公司作为进口正面清单唯一白名单企业，2025 年完成日用杂货、玩具等 28 类进口正面清单商品试单，引入 199 个SKU、5.8 万件商品；平行进口领域完成蒸烤箱、冰箱等 5 类家电试单。 ◼ 披露 H 股上市计划：公司董事会已于 2026 年 4 月 7 日审议通过 H 股 IPO议案，拟发行不超过总股本 10%（可行使 15%超额配授权）的 H 股，实现两地上市；募集资金用于海外业务布局及 CG 平台技术投入。 ◼ 盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场开业有望为主业贡献新增量，Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。考虑公司业绩释放节奏，我们将公司 2026-27 年归母净利润预期从 61.6/ 72.8 亿元下调至 54.8/ 65.1 亿元，新增 2028 年归母净利润为 76.4 亿元，同比+30%/ +19%/ +17%，对应4 月 9 日收盘价为 13/ 11/ 9 倍 P/E，考虑估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等 -9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%61%2025/04/102025/08/092025/12/082026/04/08小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：小商品城收入及增速 图2：小商品城归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：小商品城分季度收入及增速 图4：小商品城分季度利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：公司 2025 分部业绩（亿元） 项目 市场经营 配套房产 贸易服务 配套服务 商品销售 分部间抵销 合计 收入 59.30 19.51 16.99 6.94 100.87 4.34 199.27 收入 yoy 12% - 88% 26% 8% - 27% 利润总额 39.44 2.02 12.33 0.09 0.41 0.21 54.08 利润总额 yoy 6% - 429% - - - 34% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所。注：分部业绩和收入拆分口径有差异，敬请注意。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 小商品城三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027