25年报及26Q1业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中矿资源（002738） 25 年报及 26Q1 业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期 2026 年 04 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 78.00 一年最低/最高价 27.94/100.86 市净率(倍) 4.62 流通 A股市值(百万元) 55,475.79 总市值(百万元) 56,276.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.88 资产负债率(%,LF) 31.40 总股本(百万股) 721.49 流通 A 股(百万股) 711.23 相关研究 《中矿资源(002738)：2025 年三季报点评：锂涨价贡献弹性，锗业务即将放量》 2025-10-28 《中矿资源(002738)：2025 半年报点评：上半年铯铷利润高增，下半年锂涨价贡献弹性》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,364 6,545 13,308 16,015 16,840 同比（%） (10.80) 22.02 103.33 20.34 5.15 归母净利润（百万元） 756.97 457.64 3,322.51 4,187.50 4,814.26 同比（%） (65.72) (39.54) 626.01 26.03 14.97 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 0.63 4.61 5.80 6.67 P/E（现价&最新摊薄） 74.34 122.97 16.94 13.44 11.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合预期：公司 25 年营收 65.5 亿元，同比+22%，归母净利 4.6 亿元，同比-39.5%，扣非净利 4.1 亿元，同比-31.3%，毛利率 25.5%，同比-7.3pct，归母净利率 7.0%，同比-7.1pct；其中 Q4 营收 17.3 亿元，同环比-3.8％/11.3％，归母净利 2.5 亿元，同环比 20%/120.2％，扣非净利2.9 亿元，毛利率 41.6%，同环比 14.3/18.4pct，归母净利率 14.7%。并预告 26Q1 归母净利 5-5.5 亿元，同比+271~308%，环比+97~117%，中值 5.25 亿元；扣非净利 4.5-5 亿元。 ◼ 锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复在即：公司 25 年锂盐相关收入32 亿，同比+2%，销量 3.9 万吨，同比-7%，产量 3.7 万吨，同比-14%，去库 0.2 万吨，对应均价 8 万/吨，单吨成本 6 万/吨左右，毛利率 24%。其中 25Q4 销量 0.8 万吨，预计单吨利润 2.5-3 万，套保亏损 0.4 亿，合计碳酸锂利润贡献 1.8 亿。26Q1 碳酸锂均价 15 万/吨，我们预计公司单吨利润 7 万，出货量 0.8 万吨，套保亏损 1.5 亿，合计贡献约 4 亿利润。展望全年，碳酸锂价格维持高位 15 万/吨+，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量预计 6 万吨，可贡献 30 亿左右利润。 ◼ 铯铷业务 25H2 收入增速放缓、铜等新业务未来空间可期。25 年公司铯铷业务收入 11 亿，同比-19%，其中 25H2 收入 3.5 亿，同环比-62%/-54%，主要受美国关税影响，需求下降；25 年毛利率 74%，同比-4pct，我们预计 25 年全年铯铷贡献 4.5 亿利润，26Q1 贡献 0.6 亿，全年预计贡献 4亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%股权，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年，我们预计 26 年有望投产，27年开始贡献利润。 ◼ 库存下降、现金流亮眼：公司 25 年期间费用 7.8 亿元，同 6.8%，费用率 11.9%，同-1.7pct，其中 Q4 期间费用 2.3 亿元，同环比 224%/-9%，费用率 13.6%，同环比 9.5/-3pct；25 年经营性净现金流 16 亿元，同 220%，其中 Q4 经营性现金流 11.1 亿元，同环比 66%/32%；25 年资本开支 10.6亿元，同 5.2%，其中 Q4 资本开支 6 亿元，同环比 41%/130%；25 年末存货 19.2 亿元，较年初-10.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计2026-2027 年公司归母净利润 33.2/41.9 亿元（原预期 14.1/23 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 48.1 亿元，同比增 626%/26%/15%，对应 PE为 17x/13x/12x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -2%22%46%70%94%118%142%166%190%214%238%2025/4/102025/8/92025/12/82026/4/8中矿资源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中矿资源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,264 8,438 11,561 16,771 营业总收入 6,545 13,308 16,015 16,840 货币资金及交易性金融资产 5,132 1,793 3,792 8,819 营业成本(含金融类) 4,879 7,890 9,250 9,400 经营性应收款项 616 1,611 1,924 2,004 税金及附加 191 333 400 421 存货 1,922 4,323 5,068 5,151 销售费用 37 53 64 67 合同资产 0 0 0 0 管理费用 537 612 705 724 其他流动资产 594 710 777 797 研发费用 102 146 160 152 非流动资产 9,940 13,053 15,250 16,710 财务费用 104 160 189 217 长期股权投资 60 60 70 80 加:其他收益 58 80 96 101 固定资产及使用权资产 3,385 5,896 8,479 9,827 投资净收益 33 0 0 168 在建工程 744 1,244 744 744 公允价值变动 (35) (100) 0 0 无形资产 2,299 2,