2025年报点评：尊界卡位高端，S800同平台MPV/SUV有序开发中

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江淮汽车（600418） 2025 年报点评：尊界卡位高端，S800 同平台MPV/SUV 有序开发中 2026 年 04 月 09 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.72 一年最低/最高价 31.10/58.81 市净率(倍) 10.53 流通A股市值(百万元) 102,036.94 总市值(百万元) 105,315.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.44 资产负债率(%,LF) 79.07 总股本(百万股) 2,254.18 流通 A 股(百万股) 2,184.01 相关研究 《江淮汽车(600418)：2025 年三季报点评：业绩符合预期，尊界 S800 表现较佳 》 2025-10-31 《江淮汽车(600418)：2025 年半年报点评：业绩低于业绩预告指引，尊界S800 表现良好 》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 42,202 46,569 72,500 86,775 104,500 同比（%） (6.25) 10.35 55.68 19.69 20.43 归母净利润（百万元） (1,784) (1,703) 1,657 3,662 6,357 同比（%） (1,277.59) 4.57 197.35 120.93 73.60 EPS-最新摊薄（元/股） (0.79) (0.76) 0.74 1.62 2.82 P/E（现价&最新摊薄） (60.20) (63.09) 64.81 29.33 16.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司 2025Q4 收入 156.4 亿元，归母净利润-2.7 亿元（业绩预告值为-2.5 亿元），扣非后归母净利润-7.4 亿元。 ◼ 尊界首个完整交付季度销量表现出色。1）2025Q4 公司整体销量环比改善，尊界交付 0.96 万辆。公司 Q4 总销量为 10.2 万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售 4.2 万辆，同环比分别+20.0%/+4.4%，其中尊界 25Q4 为首个完整交付季度，共交付 0.96 万辆，环比+173.5%；商用车 Q4 销售 6.0 万辆，同环比分别+14.4%/+18.7%。公司 Q4 ASP 为15.3 万元，同环比分别+35.0%/+20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率 15.2%，同环比分别+7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利率表现。3）费用率：公司 Q4 销售/管理/研发费用率分别为 8.2%/2.5%/3.9%，同比分别+6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别+0.5/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为 S800 相关营销投入较多。3）投资收益：公司 Q4 投资收益为-6.3 亿元。其中大众安徽 25H2 亏损 7.9 亿元，同比减亏约 4 亿元。4）公司 25Q4 最终实现扣非归母净利润-7.4 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：尊界 S800 于 2025 年 5 月 30 日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上游原材料价格上涨，我们下调公司 2026/2027 年归母净利润预期至 17/37 亿元（原为 19/50亿元），我们预期公司 2028 年归母净利润为 64 亿元。对应 PE 为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台 MPV 和 SUV 产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。 0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%2025/4/92025/8/82025/12/72026/4/7江淮汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 江淮汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28,418 38,885 53,385 70,438 营业总收入 46,569 72,500 86,775 104,500 货币资金及交易性金融资产 19,945 24,077 36,533 51,212 营业成本(含金融类) 40,766 59,052 68,868 80,448 经营性应收款项 4,084 7,138 8,627 10,101 税金及附加 609 943 1,128 1,359 存货 3,013 5,646 6,071 6,910 销售费用 2,897 4,350 5,207 6,270 合同资产 46 72 86 103 管理费用 2,181 3,408 3,905 4,703 其他流动资产 1,330 1,953 2,069 2,112 研发费用 1,809 2,755 3,124 3,762 非流动资产 22,461 20,937 19,446 17,609 财务费用 (161) 51 (68) (86) 长期股权投资 4,963 4,111 3,259 2,407 加:其他收益 749 500 500 500 固定资产及使用权资产 10,019 8,381 6,631 4,846 投资净收益 (874) (506) (473) (405) 在建工程 531 584 525 563 公允价值变动 59 20 25 30 无形资产 3,665 4,592 5,811 6,596 减值损失 (238) (226) (380) (585) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 152 300 200 200 长期待摊费用 17 17 18 19 营业利润 (1,685) 2,029 4,484 7,785 其他非流动资产 3,268 3,252 3,202 3,178 营业外净收支 (3) 2 4 5 资产总计 50,880 59,822 72,831 88,047 利润总额 (1,688) 2,031 4,487 7,790 流动负债 35,408 43,272 52,367 60,861 减:所得税 84 305 673 1,169 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,789 3,789 3,789 3,789 净利润 (1,772) 1,726 3,814 6,622 经