2025年报及26一季度业绩预告点评：26Q1超预期，继续看好户储工商储产品爆发潜力

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 2025 年报及 26 一季度业绩预告点评：26Q1超预期，继续看好户储工商储产品爆发潜力 2026 年 04 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 126.91 一年最低/最高价 49.88/141.99 市净率(倍) 11.18 流通A股市值(百万元) 115,403.39 总市值(百万元) 115,403.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.35 资产负债率(%,LF) 48.11 总股本(百万股) 909.33 流通 A 股(百万股) 909.33 相关研究 《德业股份(605117)：2025 年三季报点评：汇兑及延迟确收略有影响，工商储及电池包继续发力》 2025-10-30 《德业股份(605117)：2025 中报点评：2025Q2 储能出货环比高增，工商储占比稳步提升》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,206 12,224 20,157 24,793 28,760 同比（%） 49.82 9.08 64.90 23.00 16.00 归母净利润（百万元） 2,960 3,171 5,707 7,149 8,611 同比（%） 65.29 7.11 79.97 25.28 20.44 EPS-最新摊薄（元/股） 3.26 3.49 6.28 7.86 9.47 P/E（现价&最新摊薄） 38.98 36.40 20.22 16.14 13.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 122.2 亿元，同比+9.1%，归母净利润 31.7 亿元，同比+7.1%，扣非净利润 30.4 亿元，同比+8.2%,毛利率 38.1%，同比-0.6pct，归母净利率 25.9%，同比-0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 33.8 亿元，同环比+5.9％/+2％，归母净利润 8.2 亿元，同环比+14.3%/-0.1％，扣非净利润 7.6 亿元，同环比+4.8%/-7.5％，毛利率 37%，同环比+1.7/-3.3pct，归母净利率 24.4%，同环比+1.8/-0.5pct。此外，公司发布 26 一季报业绩预增公告，预计实现归母净利润 11~12 亿元，同比+56~70%；扣非后归母净利润 10.4~11.4 亿元，同比+70~86%。 ◼ 25 年工商储及电池包同比高增，毛利率相对稳定。①25 年储能逆变器收入 52.2 亿元，同比+18.9%，毛利率 51.1%，同比-0.7pct；②25 年储能电池包收入 38.3 亿元，同比+56.3%，毛利率 31.8%，同比-9.5pct；对应6.5GWh，同比+164%，单价 0.6 元/Wh，单价及毛利率下滑主要系碳酸锂跌价；③25 年光伏逆变器收入 10.5 亿元，同比-7.2%，毛利率 32.1%，同比-1.4pct；④25 年除湿机收入 8.1 亿元，同比-16.9%，毛利率 29.7%，同比-4.7pct。 ◼ 26Q1 业绩超预期，储能及电池包快速上量。我们预计公司 26Q1 储能逆变器出货 25 万台，同比实现翻倍增长；受益于 Q1 澳洲市场抢装放量及工商储上量，我们预计公司电池包业务实现同比 260%增长，利润超预期。 ◼ 费用率保持平稳，经营现金流持续改善。公司 25 年期间费用 11 亿元，同比+12.2%，费用率 9%，同比+0.3pct，其中 Q4 期间费用 3.9 亿元，同环比+41.7%/+28.1%，费用率 11.4%，同环比+2.9/+2.3pct；25 年经营性净现金流 39.9 亿元，同比+18.4%，其中 Q4 经营性现金流 13.2 亿元，同环比+93.7%/+27.4%；25 年末存货 17.9 亿元，较年初+31.2%。 ◼ 盈利预测及投资评级：考虑受澳英补贴政策/全球能源紧缺带动户储需求爆发，公司工商储新品持续上量，且毛利率持续提升，我们上调 26~27年盈利预测，预计 26-27 年公司归母净利润为 57.1/71.5 亿元（前值为40/48 亿元），预计 28 年归母净利润 86.1 亿元，26~28 年同增80%/25%/20%，对应 PE 为 20/16/13 倍。公司市场拓展及盈利能力维持能力更优秀，给予 26 年 26 倍 PE，对应目标价 163 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%2025/4/102025/8/92025/12/82026/4/8德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,749 21,865 31,289 41,134 营业总收入 12,224 20,157 24,793 28,760 货币资金及交易性金融资产 8,345 14,082 21,897 30,587 营业成本(含金融类) 7,563 11,931 14,876 17,198 经营性应收款项 1,840 3,034 3,712 4,329 税金及附加 118 141 161 187 存货 1,785 2,591 3,371 3,816 销售费用 344 605 595 604 合同资产 1 1 1 1 管理费用 321 605 620 633 其他流动资产 2,778 2,158 2,308 2,400 研发费用 562 847 893 920 非流动资产 5,158 5,713 5,986 6,217 财务费用 (129) (218) (256) (252) 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 122 101 99 144 固定资产及使用权资产 2,742 3,229 3,480 3,688 投资净收益 109 161 186 187 在建工程 351 401 401 401 公允价值变动 1 0 (30) 0 无形资产 289 312 33