福斯特2025年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福斯特（603806） 福斯特 2025 年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速 2026 年 04 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.73 一年最低/最高价 11.74/20.16 市净率(倍) 2.90 流通 A股市值(百万元) 46,253.05 总市值(百万元) 46,253.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.12 资产负债率(%,LF) 19.52 总股本(百万股) 2,608.74 流通 A 股(百万股) 2,608.74 相关研究 《福斯特(603806)：2025 年三季报点评：胶膜市占率稳中有升，电子材料持续增长》 2025-10-31 《福斯特(603806)：2025 年中报点评：胶膜盈利持续稳健，电子材料增长迅速》 2025-09-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 19,147 15,491 18,646 21,062 21,901 同比（%） (15.23) (19.10) 20.37 12.95 3.99 归母净利润（百万元） 1,307.56 769.68 1,803.76 2,277.01 2,634.10 同比（%） (29.33) (41.14) 134.35 26.24 15.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.30 0.69 0.87 1.01 P/E（现价&最新摊薄） 36.95 62.77 26.79 21.22 18.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，25 年营收 154.9 亿元，同-19.1%，归母净利润 7.7 亿元，同-41.1%，扣非净利润 6.7 亿元，同-47.7%,毛利率 11%，同-3.8pct；其中 25 年 Q4 营收 37 亿元，同环比-6.8％/-3.3％，归母净利润 0.8 亿元，同环比+65.7%/-57.2％，毛利率 10.5%，同环比-1.1/+1.6pct。 ◼ 胶膜涨价修复盈利、海外销售占比大幅提升。25 年光伏材料实现营收约142.5 亿元，胶膜出货 28.1 亿平，市占率稳定在 50%+，我们计算单平净利约 2.5-3 毛，显著优于同行。26Q1 看，因上游粒子涨价，在 3 月胶膜连续 3 次提价，公司具备低价库存优势，毛利率将明显修复。公司当前海外产能泰国 3.5 亿平、越南 2.5 亿平，我们预计海外销售占比将从25 年的 26%继续提升至 30%+；新产品 CPI 膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。背板 25 年出货量约 0.55 亿平，同-45.5%，因技术迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C 电子胶带等涂布业务，开发高毛利新产品。 ◼ 第二增长曲线成型、高端突破加速。25 年感光干膜实现营收约 6.8 亿元，销量达 1.9 亿平，同+8.7%，毛利率稳定在 24%左右。公司已成功进入深南电路、东山精密等头部 PCB 供应链，2025 年国内市占率提升至 15%。26 年公司计划进一步加大高端客户渗透，我们预计出货量增长或将达 50%+。功能膜材料（铝塑膜）25 年实现营收约 1.4 亿元，销量达 0.15 亿平，同+12.6%。公司计划 26 年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。 ◼ 费用率稳定、存货略有下降。公司 25 年期间费用 8.4 亿元，同-17.2%，费用率 5.4%，同+0.1pct，其中 Q4 期间费用 2.1 亿元，同环比+70.1%/-0.7%，费用率 5.6%，同环比+2.5/+0.1pct；25 年资本开支 4.3 亿元，同-28.3%，其中 Q4 资本开支 1.2 亿元，同环比+722.8%/+25.1%；25 年经营性净现金流 14.6 亿元，25 年末存货 16 亿元，较年初-14.1%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司 26-27 年归母净利润为18.0/22.8 亿元（原预期 16.0/21.8 亿元），新增 28 年归母净利润预测 26.3亿元，同比+134%/+26%/+16%，对应 PE 为 27/21/18 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2025/4/102025/8/92025/12/82026/4/8福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 福斯特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,182 16,831 18,834 21,130 营业总收入 15,491 18,646 21,062 21,901 货币资金及交易性金融资产 7,664 8,906 9,797 11,884 营业成本(含金融类) 13,793 15,611 17,354 17,750 经营性应收款项 5,722 5,672 6,522 6,789 税金及附加 57 75 84 88 存货 1,604 2,058 2,317 2,259 销售费用 97 93 99 99 合同资产 5 7 8 9 管理费用 252 270 284 307 其他流动资产 187 187 189 189 研发费用 468 550 632 657 非流动资产 5,437 5,773 6,028 6,206 财务费用 24 12 17 21 长期股权投资 147 147 147 147 加:其他收益 116 149 105 110 固定资产及使用权资产 4,242 4,730 5,082 5,323 投资净收益 18 65 42 33 在建工程 344 207 124 74 公允价值变动 25 0 3 3 无形资产 448 434 419 404 减值损失 (67) (200) (150) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 4 4 4 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 893 2,054 2,596 2,999 其他非流动资产 253 253 253 253 营业外净收支 (19) (4) (8) (5) 资产总计 20,619 22,604 24,862 27,336 利润总额 873 2