保险Ⅱ行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 保险Ⅱ 2026 年 04 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时—行业深度报告》-2026.3.18 《储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升—行业深度报告》-2026.1.6 《拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇—“健康险高质量发展意见”点评》-2025.10.8 资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长 ——行业深度报告 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长 （1）归母净利及利源拆分：2025 年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保业绩亦成为业绩重要拉动因素。 （2）归母净资产：2025 年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时 2025 年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。 （3）合同服务边际：2025 年，除中国平安外，各上市险企 CSM 余额小幅增长，中国平安 CSM 余额微降，但降幅较 2024 年有所收窄。除中国人寿外，各上市险企新业务 CSM 正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。 （4）内含价值：2025 年，各上市险企 EV 增速多数实现同比扩张，2025 年长端利率底部企稳，未再如 2024 年底一样调整投资收益率假设，EV 增速明显恢复。  寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险 COR 改善，投资端显著增配权益 （1）寿险：2025 年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，新业务价值增长，主要得益于预定利率下调和产品结构的持续优化。同时，各上市险企分红险占比明显提升，转型初步取得成效。 （2）财险：2025 年财险行业整体及 3 家头部险企保费均实现稳步增长，3 家头部险企承保利润同比高增，得益于赔付率、费用率同比下降，带动险企 COR 同比显著改善。分险种看，全年车险同比增速均小幅下降，非车险增速多数快于车险成为保费增长重要拉动。 （3）投资：2025 年，各上市险企投资资产均实现双位数增长，TPL 及 OCI 项下均明显增配权益类资产，股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势。 （4）偿付能力：多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求。  展望 2026 年：负债端有望延续高质量增长，险企估值回到较低水位 （1）负债端看，在居民存款潜力较大、居民养老和健康需求保持旺盛的背景下，分红险凭借 “保底+浮动”收益特性，有望成为存款迁移的重要受益对象，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，我们预计 2026 年上市险企 NBV 有望延续 2025 年的较快增长趋势。（2）资产端看，当下 10 年期国债收益率仍在 2%以下，再配置下预计净投资收益率延续小幅下降趋势，而利率底部企稳和预定利率调降利于新单利差企稳。美伊冲突压制 2026 年 1 季度 A 股和 H 股收益率，权益资产阶段性承压，对险企 1 季报业绩增长带来一定挑战，而保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。（3）随着3 月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV 估值回到历史较低水平，1 季报 NBV 超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。  风险提示：长端利率下行风险；资本市场波动风险。 0%12%24%36%48%60%2025-042025-082025-12保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 总体情况：业绩稳健增长，驱动因素有差异 ......................................................................................................................... 4 1.1、 业绩表现：业绩同比增长，分红同比增加 .................................................................................................................. 4 1.2、 利源分析：股市拉动投资服务业绩，财险承保业绩亦是重要拉动 .......................................................................... 8 1.3、 EV：多数同比扩张，增速有分化 .............................................................................................................................. 10 2、 业务情况：银保高增，分红险转型见成效........................................................................................................................... 12 2.1、 寿险：银保渠道保持高增，个险受益分红险 ............................................................................................................ 12 2.2、 财险：COR 改善，新能源车险、非车险有亮点 ...................................................................................................... 15 2.3、 资产端：显著增配权益，发挥耐心资本优势 ............................................................................................................ 17 2.4、 偿付能力： 财险相对稳定，寿险相对承压，整体仍有弹性 .................................................................................. 20 3、 展望及投资建议 ......