北交所信息更新：募投产能释放驱动业绩弹性，高端氧化铝新品构筑增长矩阵

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天马新材（920971.BJ） 2026 年 04 月 08 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/8 当前股价(元) 25.71 一年最高最低(元) 47.99/22.80 总市值(亿元) 27.02 流通市值(亿元) 22.03 总股本(亿股) 1.05 流通股本(亿股) 0.86 近 3 个月换手率(%) 192.68 《募投项目投产有望带来增长弹性，2025Q1-3 营收同比+14.29%—北交所信息更新》-2025.11.3 《2025H1 电子陶瓷粉体募投项目投产，积极推进海外客户送样验证—北交所信息更新》-2025.9.4 《50,000 吨电子陶瓷粉体募投项目结项投产，2025Q1 营收同比+16%—北交所信息更新》-2025.6.17 募投产能释放驱动业绩弹性，高端氧化铝新品构筑增长矩阵 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025 年公司营收 2.74 亿元（+7.38%），归母净利润 3816.42 万元（-3.09%） 2025 年公司实现营收 2.74 亿元，同比增长 7.38%，归母净利润 3816.42 万元，同比减少 3.09%，扣非归母净利润 2015.40 万元，同比减少 38.55%。受募投项目结项带来折旧影响，我们下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.40（原 0.54）/0.61（原 0.72）/0.83 亿元。EPS 分别为 0.38/0.58/0.79 元，当前股价对应 P/E 分别为 67.6/44.0/32.4 倍，我们看好公司在 Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。  2025 年募投项目结项实现产能释放，有望带来业绩增长弹性+盈利能力提升 公司聚焦高端精细氧化铝粉体核心赛道，全力推进新产能落地与现有产能优化。2025 年年产 5 万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产 5 千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产，目前工作重心已转向加快产能爬坡、提升产能利用率，优化工艺、严控质量，确保匹配下游需求，加快新兴领域客户认证与订单转化。随着公司募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性，以及规模效应下公司盈利能力有望提升。  公司重视研发创新与研发能力建设，聚焦高附加值新产品矩阵 在多个新兴高端领域，公司率先实现技术突破，成功切入半导体封装、导热材料、新能源等高增长赛道。其中包括 1）全力推进包含 Low-α射线球形氧化铝粉体新产品开发及客户验证工作。2）纳米氧化铝粉体目前已完成研发目标，中试产品已在送样验证阶段，主要涉及陶瓷领域和研磨抛光领域，预计 2026 年内实现量产。3）第三代半导体封装用陶瓷粉体为公司与河南省科学院联合开展的研发项目，目前实验室阶段已完成工艺路线研究，为布局第三代半导体封装材料领域积累核心技术和研发经验。4）开发复合氧化锆粉体对半导体研磨抛光用氧化铝粉体完成产品升级，性能提升，可应用于单晶硅片研磨抛光。  风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 255 274 359 476 620 YOY(%) 35.0 7.4 31.4 32.4 30.3 归母净利润(百万元) 39 38 40 61 83 YOY(%) 221.4 -3.1 4.7 53.9 35.7 毛利率(%) 24.2 17.7 20.2 22.0 23.2 净利率(%) 15.5 13.9 11.1 12.9 13.4 ROE(%) 8.7 8.2 7.9 11.1 13.4 EPS(摊薄/元) 0.37 0.36 0.38 0.58 0.79 P/E(倍) 68.6 70.8 67.6 44.0 32.4 P/B(倍) 6.0 5.8 5.3 4.9 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 312 318 348 396 473 营业收入 255 274 359 476 620 现金 25 10 56 24 74 营业成本 193 225 287 371 477 应收票据及应收账款 83 83 138 127 204 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 3 3 4 5 6 预付账款 0 1 2 1 3 管理费用 12 10 13 17 22 存货 101 127 52 160 112 研发费用 11 11 14 19 25 其他流动资产 102 98 99 84 80 财务费用 1 1 3 2 2 非流动资产 264 258 299 311 300 资产减值损失 1 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 4 6 6 6 固定资产 207 209 246 259 249 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 26 26 28 31 31 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 30 23 25 22 21 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 575 576 647 707 773 营业利润 46 27 45 69 95 流动负债 87 93 116 134 133 营业外收入 0 17 0 0 0 短期借款 2 55 50 73 50 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 18 9 22 19 34 利润总额 45 44 45 69 95 其他流动负债 68 29 43 42 49 所得税 6 6 5 7 11 非流动负债 35 16 24 20 16 净利润 39 38 40 61 83 长期借款 14 10 8 6 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 6 16 15 12 归属母公司净利润 39 38 40 61 83 负债合计 123 109 140 154 149 EBITDA 56 69 74 103 131 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.37 0.36 0.38 0.58 0.79 股本 106 105 105 105 105 资本公积 260 255 255 255 255 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 96 113