2025年年报点评：营收规模首次突破3000亿元，大幅上调回购金额

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 36.76 元 顺丰控股（002352） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 营收规模首次突破 3000 亿元，大幅上调回购金额 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 50.39 流通 A 股(亿股) 47.70 52 周内股价区间(元) 35.28-50.7 总市值(亿元) 1852.15 总资产(亿元) 2164.69 每股净资产(元) 19.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 顺丰控股（002352）：利润增势强劲，国内外业务健康发展 (2025-04-01) [Table_Summary]  事件：2025年公司实现营业收入 3082.3亿元，同比增长 8.4%，营收规模首次突破 3000 亿元大关，实现归母净利润 111.2 亿元，同比增长 9.3%。  唯一上榜《财富》2025年世界 500强的中国民营快递企业，龙头价值愈发凸显。公司服务网络覆盖国内所有城市，国际快递、货运及供应链业务拓展至海外 95个国家及地区，国际小包服务触达全球 200 个国家和地区，打通海内外物流通道。目前，公司服务覆盖超 8 亿个人客户、235 万家企业客户，具备覆盖国内外全链路的 B2B2C 数智化供应链服务能力，优质且庞大的客户群体，为公司收入稳定增长筑牢坚实根基，2025年全年公司快递业务量突破 167亿票，同比增长 25.4%，增速显著跑赢行业整体水平。  国内外双轮驱动，业务健康发展。2025年，作为公司的压舱石业务，国内速运物流收入 2285.6亿元，同比增长 11.1%，供应链及国际业务营收 729.4亿元，同比增长 3.5%。受海运价格回落影响，控股子公司 KLN 国际货代业务增速承压，若不含 KLN 业绩，公司核心跨境供应链业务同比增长 32.3%。在 2025 年四季度，公司更是整合内部资源，成立集团级供应链 BG，聚焦高科技、汽车、生命科学等七大行业，搭建专业化运营体系，提速定制化供应链业务拓展。  公司重视股东回报，大幅上调回购金额。公司 2025年实现经营性现金流约 276亿元，扣除约 96亿元资产类投入后，自由现金流达近 179亿元。基于公司充沛的现金流，公司董事会同意将 2025年第 1期 A 股回购股份方案的回购资金总额由“不低于 15亿元且不超过 30亿元”调整为“不低于 30亿元且不超过 60亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起 12个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，并同时启动 5 亿港元的 H 股回购计划。若叠加公司 2025 年全年现金分红 44.6亿元、年度股份回购总额 16.4亿元测算，公司 2025年合计以真金白银回馈股东 61 亿元，回报规模占当年归母净利润比例达 55%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年营收为 3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为 125.5、138.6、153.4亿元，EPS 为 2.49、2.75、3.04元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。  风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 308226.65 326037.86 349383.47 379272.79 增长率 8.37% 5.78% 7.16% 8.55% 归属母公司净利润（百万元） 11117.22 12553.46 13862.85 15337.82 增长率 9.31% 12.92% 10.43% 10.64% 每股收益 EPS（元） 2.21 2.49 2.75 3.04 净资产收益率 ROE 10.59% 10.77% 11.46% 11.97% PE 17 15 13 12 PB 1.87 1.76 1.68 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -14%-7%0%8%15%22%25/325/525/725/925/1126/126/3顺丰控股 沪深300 顺 丰控股（002352） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）随着宏观经济逐步修复，公司将持续提升产品竞争力，快递业务规模进一步加大，预计 2026-2028 年公司快递业务量同比增长 5%、6%、7%，在反内卷下快递单价有望复苏，预计 2026-2028 年同比增长 1%、1.5%、2%，综合影响下 2026-2028 年公司速运物流业务营收同比增长 6.1%、7.6%、9.1%； 2）我们认为受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通积极开拓供应链及国际市场，供应链业务能够业务实现良好增长，预计 2026-2028 年供应链业务营收同比增长 5%、6%、7%； 3）公司成本随着业务量增长有增加，但我们预计公司整体毛利率水平随着产能利用率的提升能够相对稳定，因此预计 2026-2028 年公司毛利率与 2025 年保持一致约为 13.3%。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入 业 务 情 况 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 速运物流 收入 228560.2 242388.1 260785.3 284621.1 yoy 11.1% 6.1% 7.6% 9.1% 供应链 收入 72939.5 76586.4 81181.6 86864.4 yoy 3.5% 5.0% 6.0% 7.0% 其他业务 收入 6727.0 7063.4 7416.5 7787.4 yoy -17.4% 5.0% 5.0% 5.0% 总计 收入 308226.6 326037.9 349383.5 379272.8 yoy 8.4% 5.8% 7.2% 8.6% 毛利率 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 数据来源：公司公告，西南证券 预计公司 2026-2028 年营收为 3260.4、3493.8、3792.7 亿元，归母净利润为 1