2025年报点评：内贸占比提升显著，盈利大幅改善推动业绩提升

证券研究报告·北交所公司点评报告·航运港口 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国航远洋（920571） 2025 年报点评：内贸占比提升显著，盈利大幅改善推动业绩提升 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.08 一年最低/最高价 5.38/16.88 市净率(倍) 4.14 流通A股市值(百万元) 2,845.32 总市值(百万元) 5,598.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.43 资产负债率(%,LF) 68.92 总股本(百万股) 555.41 流通 A 股(百万股) 282.27 相关研究 《国航远洋(920571)：2025 三季报点评：25Q3 扭亏为盈，26 年有望持续高增》 2025-10-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 936.44 997.41 1,279.52 1,481.64 1,600.23 同比（%） 5.12 6.51 28.28 15.80 8.00 归母净利润（百万元） 22.66 27.71 162.59 214.39 247.67 同比（%） 812.45 22.28 486.69 31.86 15.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 0.05 0.29 0.39 0.45 P/E（现价&最新摊薄） 247.03 202.01 34.43 26.11 22.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩稳健改善，盈利能力显著提升：公司 2025 年全年实现营业收入 9.97亿元，同比增长 6.51%；实现归母净利润 2771.34 万元，同比增长 22.28%。从单季度表现来看，第四季度实现营业收入 3.05 亿元，归母净利润2750.83 万元，同增 146%，环增 11%。 ◼ 内贸营收占比大幅提升，价格提升推动盈利改善：分国内外看，公司2025年国内实现营收 5.3 亿元，同增 67%，营收占比达 53%，同增 19pct，主要系国内航线价格较高，公司加大内贸运力投入，内贸盈利显著改善，毛利率达 15.5%，同比提升 24.4pct。外贸营收 4.68 亿元，同比-24%，毛利率约 32%，同比下降 3.4pct。 ◼ 船队结构优化升级，持续投放新建船舶提升运力水平：1）优化船队结构。公司有序处置国远 6、国远 7、国电 36 三艘老旧船舶，优化船队年龄结构，截至 25 年底，公司最大船龄仅约 11 年，近五年将不会处置老旧船舶，有效降低运营成本。2）持续投放新建船舶推动运力提升。2024-2025 年集中交付 6 艘低碳智能化新船，累计新增运力超 40 万载重吨， 根据公司业绩交流会内容，2026 年 1-2 月再次交付 2 艘，26 年后续还将交付 4 艘新建船舶。同时公司还将购置一艘 18 万吨 CAPE 型干散货船，届时公司总运力将达 250 万吨+，充分支持未来业绩增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑内贸运输价格提升，运力规模不断提升，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 26-28年归母净利润分别为 1.63/2.14/2.48 亿元（2026-2027 年前值为 1.5/2.0 亿元），同增 487%/32%/16%，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、燃油价格波动。 -19%-3%13%29%45%61%77%93%109%125%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31国航远洋北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 、 国航远洋三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 423 365 575 933 营业总收入 997 1,280 1,482 1,600 货币资金及交易性金融资产 231 149 353 696 营业成本(含金融类) 766 948 1,088 1,167 经营性应收款项 56 64 72 78 税金及附加 5 6 7 8 存货 18 26 30 32 销售费用 10 13 15 16 合同资产 0 0 0 0 管理费用 82 102 113 117 其他流动资产 117 126 120 127 研发费用 3 3 3 3 非流动资产 3,929 4,204 4,181 4,137 财务费用 93 68 58 53 长期股权投资 459 489 509 534 加:其他收益 33 38 39 38 固定资产及使用权资产 2,374 2,782 2,937 3,021 投资净收益 8 13 15 16 在建工程 1,008 846 627 474 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4 4 4 4 减值损失 (45) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 9 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 43 190 251 290 其他非流动资产 82 82 102 102 营业外净收支 (3) 1 1 1 资产总计 4,351 4,570 4,757 5,070 利润总额 41 191 252 291 流动负债 1,141 1,155 1,117 1,173 减:所得税 13 29 38 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 409 409 409 409 净利润 28 163 214 248 经营性应付款项 679 685 638 685 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 10 19 22 23 归属母公司净利润 28 163 214 248 其他流动负债 43 42 49 56 非流动负债 1,858 1,890 1,890 1,890 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.05 0.29 0.39 0.45 长期借款 901 901 901 901 应付债券 0 0 0 0 EBIT 163 207 256 289 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 298 312 370