船用发动机龙头，后市场+AIDC业务打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国动力（600482） 船用发动机龙头，后市场+AIDC 业务打开成长空间 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.29 一年最低/最高价 18.60/39.26 市净率(倍) 1.81 流通A股市值(百万元) 73,241.68 总市值(百万元) 73,241.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.80 资产负债率(%,LF) 53.80 总股本(百万股) 2,268.25 流通 A 股(百万股) 2,268.25 相关研究 《中国动力(600482)：风帆股份：海洋核动力平台战略价值巨大，多方资源合力推进按期完成》 2016-04-21 《中国动力(600482)：风帆股份：大股东完成增持计划，“中国动力”发展后劲十足》 2016-04-20 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 45,103 51,697 59,435 69,419 80,674 同比（%） 17.82 14.62 14.97 16.80 16.21 归母净利润（百万元） 779.49 1,390.87 2,155.14 3,093.93 4,082.96 同比（%） 132.18 78.43 54.95 43.56 31.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.61 0.95 1.36 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 91.92 51.52 33.25 23.16 17.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国动力：中船旗下核心动力装备上市平台，利润迎向上拐点：中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市公司，已形成覆盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七类动力业务及机电配套业务，产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机、电机、齿轮箱等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他（工业、汽车、风光储等）。公司在国内船舶动力系统研发设计、集成制造、设备配套、保障服务等领域稳居龙头地位。2022 年以来，受益于新造船市场复苏、船用柴油机需求增长，量价利齐升，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025 上半年营收占比约 50.5%、毛利占比约 70%，公司盈利同样迎来向上拐点， 2025 年前三季度实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 62%。中国动力的柴油机业务主要由控股子公司中船柴油机开展，持股比例约 52%。2025 年 4 月公司发布公告，拟发行可转债收购中船工业持有的中船柴油机 16.5%股权，进一步加强对柴油机业务的控制力，且若成功收购，归母净利润有望增厚 10 亿元以上。尽管 2025 年 10 月公司公告收购中止，我们判断中国动力已定位为中船集团旗下动力总成平台，资源整合注入为确定趋势，该少数股权收购方案优化、重启可期。 ◼ 新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升：船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续，发动机为船舶核心零部件，需求可持续。且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升。中国动力产品覆盖高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组：在低速柴油机领域，公司具备 MAN、WinGD 全系列制造调试服务能力，覆盖全部主流船型；双燃料领域，公司具备 LNG/LPG/甲醇/乙烷/氨等双燃料低速机生产能力。展望后续，我们看好中国动力船用柴油机业务成长前景：1）低速机份额稳固，环保+技术升级下量价利齐升：公司作为中船下柴油动力核心平台，渠道优势、品牌优势和规模效应明显，市场地位稳固。公司船用低速机根据船厂订单排产，当前头部船厂新船交付排至 2030 年，且随环保约束增强、双燃料等技术升级，发动机量价利将齐升。2025 上半年公司新签订单 339 亿元，同比增长 25%，在手订单 628 亿元，创历史新高，同比增长 8%，较年初增长 7%。2）后市场服务打开成长空间：公司已初步建立低速机全球服务网络，覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足 WinGD 主机全球服务需求。后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为公司船用柴油机板块的第二成长曲线。 ◼ AIDC 缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 AI 电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾导致北美缺电。综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前 AIDC 自建电最优解，但当前时点，全球燃机产能明显不足，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已经排至2029 年。在此背景下，“船改燃”——将柴油发动机改造为燃气发电设备成为补充方案。中国动力有望受益 AIDC 缺电下，燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，打造新增长曲线：①公司具备 3-50MW 小型燃气轮机供应能力，现有应用领域包括天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等，技术可切换至 AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③公司的柴油发电机组业务已针对 AIDC 需求研制样机，进入市场拓展阶段，且陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 22/31/41亿元，当前市值对应 PE 分别为 33/23/18 倍。公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际贸易政策变化风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险 -10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%80%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31中国动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 中国动力：中船旗下核心动力装备上市平台，业绩加速释放 ...................................................... 5 1.1. 中国动力：中船集团旗下核心动力装备上市平台................................................................. 5 1.2. 船用柴油机量价齐升，2021 年业绩增速迎向上拐点............................................................ 7 1.3. 有望进一步收购中船柴油机少数股权，增强控制、增厚利润..................