2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丸美生物（603983） 2025 年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.11 一年最低/最高价 24.88/56.98 市净率(倍) 3.14 流通A股市值(百万元) 10,470.11 总市值(百万元) 10,470.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.31 资产负债率(%,LF) 26.43 总股本(百万股) 401.00 流通 A 股(百万股) 401.00 相关研究 《丸美生物(603983)：2025 年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期 》 2025-11-02 《丸美生物(603983)：2025 年半年报点评：25H1 收入高增 31%，大单品系列持续扩充》 2025-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,970 3,459 4,125 4,958 5,970 同比（%） 33.44 16.48 19.24 20.19 20.43 归母净利润（百万元） 341.63 247.24 306.10 379.51 468.92 同比（%） 31.69 (27.63) 23.81 23.98 23.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.85 0.62 0.76 0.95 1.17 P/E（现价&最新摊薄） 31.11 42.98 34.72 28.00 22.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4 业绩下跌：公司发布 2025 年度报告，全年实现营业收入 34.6 亿元（同比 + 16%），归母净利润 2.5 亿元（同比 - 28%），扣非归母净利润 2.3 亿元（同比 - 29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4 单季营收 10.1 亿元（同比 - 1%），归母净利润 0.34 亿元（同比 - 97%），单季度盈利下跌，主要因 Q4 加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。 ◼ 毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025 年公司综合毛利率 74%，同比提升 0.6 个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4 毛利率 73.0%，同比提升 0.8 个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至 66%（同比 + 5pct），其中销售费用率 59.0%（同比 + 4pct），研发费用率 2.0%，财务费用率 - 0.5%。受费用影响，2025 年归母净利率 7.0%（同比 - 4pct），25Q4 净利率仅 0.3%（同比 - 10pct），盈利效率短期走低。 ◼ 主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收 25 亿元（同比 + 24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超 10 款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL 恋火品牌全年营收 9 亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。 ◼ 线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收 30.6 亿元（同比 + 20%），占比 89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收 3.95 亿元（同比 - 7%），占比 11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长，。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润由 5.5/6.9 亿元至 3.1/3.8 亿元，新增 2028 年归母净利润预测4.7 亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至 3 月 31 日，分别对应收盘价 PE 约 35/28/23 倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31丸美生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 丸美生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,236 2,817 3,407 3,890 营业总收入 3,459 4,125 4,958 5,970 货币资金及交易性金融资产 1,639 2,064 2,578 2,984 营业成本(含金融类) 890 1,039 1,239 1,427 经营性应收款项 90 84 101 120 税金及附加 40 62 74 90 存货 233 269 316 361 销售费用 2,057 2,454 2,999 3,687 合同资产 0 41 50 60 管理费用 161 194 188 143 其他流动资产 273 358 362 366 研发费用 85 103 164 197 非流动资产 2,378 2,442 2,456 2,468 财务费用 (18) (14) (26) (42) 长期股权投资 241 256 271 286 加:其他收益 27 16 27 48 固定资产及使用权资产 909 953 946 938 投资净收益 28 76 121 60 在建工程 23 33 43 53 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 394 390 385 380 减值损失 (4) (5) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 21 21 21 营业利润 297 374 463 571 其他非流动资产 790 790 790 790 营业外净收支 (1) (3) (3) (3) 资产总计 4,613 5,259 5,863 6,358 利润总额 296 371 460