2025年报点评：锂价上行+权益资源量提升，打开利润空间

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赣锋锂业（002460） 2025 年报点评：锂价上行+权益资源量提升，打开利润空间 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.31 一年最低/最高价 28.00/81.50 市净率(倍) 3.59 流通A股市值(百万元) 93,639.27 总市值(百万元) 162,095.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.53 资产负债率(%,LF) 54.23 总股本(百万股) 2,096.69 流通 A 股(百万股) 1,211.22 相关研究 《赣锋锂业(002460)：2025 年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性，Q4 业绩反转》 2026-01-28 《赣锋锂业(002460)：2025 年三季报点评：锂盐价格弹性可观，锂电池贡献利润增量》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 18,906 23,082 42,799 48,764 53,265 同比（%） (42.66) 22.08 85.42 13.94 9.23 归母净利润（百万元） (2,074) 1,613 9,334 11,222 12,641 同比（%） (141.93) 177.77 478.71 20.22 12.65 EPS-最新摊薄（元/股） (0.99) 0.77 4.45 5.35 6.03 P/E（现价&最新摊薄） (81.03) 104.19 18.00 14.98 13.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩位于预告上限，符合预期：公司 25 年营收 231 亿元，同比 22%，归母净利 16.1 亿元，同比 178%，扣非净利-3.9 亿元，同比 57%，毛利率 15.7%，同比 4.9pct，归母净利率 7%，同比 18pct，业绩位于预告上限，符合预期。其中 Q4 营收 84.6 亿元，同环比 70％/35％，归母净利15.9 亿元，同环比-211%/185％，扣非净利 5.6 亿元，同环比 205%/2010%，毛利率 19.6%，同环比 7.5/3pct，非经主要系 Q4 处置易储获 13.5 亿元投资收益，扣除该影响，盈利持续。 ◼ 锂价上行+权益资源量提升、利润弹性大：公司 25 年锂产品收入 129亿元，同比+7%，毛利率 15.5%，同比+5pct，出货量（LCE）18.5 万吨，同比+42%，其中 Q4 约 6 万吨，环比+20%，对应 25 年含税均价约 7.9万元/吨，其中 Q4 含税均价对应 9-10 万元/吨。我们预计 26 年公司出货量（LCE）有望达到 21+万吨，同比+15%。资源端，25 年权益资源 9-10万吨，26 年我们预计可达到 13-15 万吨，其中 Marion 技改完成后产能7.5 万吨 LCE；Cauchari-Olaroz 盐湖 25 年产量 3.41 万吨、26 年产量指引 3.5-4 万吨，并计划建二期 4.5 万吨；Mariana 我们预计 1.7 万吨产能；一里坪 1.5 万吨产能；Goulamina25 年生产 33.7 万吨精矿、且建好 50.6万吨产能，26 年有望满产。26 年按照碳酸锂价格 15 万元/吨，对应资源端利润贡献 90 亿元左右。 ◼ 电池业务盈利改善、继续发力储能市场：公司 25 年电池业务收入 82 亿元，同比+40%，毛利率 14.6%，同比+2.9pct。其中消费电池收入 22 亿元，动储收入 60 亿元、产量 27gwh、销量 17.8gwh，对应均价 0.38 元/wh，年末价格有所回升，全年赣锋锂电利润 3.6 亿元，大幅提升。我们预计公司 26 年电池总体产量超 40gwh，单 wh 利润 0.02-0.03 元，有望贡献10 亿元利润。 ◼ Q4 经营性净现金亮眼、减值计提充分：公司 25 年期间费用 39.3 亿元，同比 40%，费用率 17%，同比 2.2pct，其中 Q4 期间费用 11.5 亿元，同环比 75%/18%，费用率 13.6%，同环比 0.4/-2pct；25 年经营性净现金流29.4 亿元，同比-43%，其中 Q4 经营性现金流 33.7 亿元，同环比220%/-563%；25 年资本开支 69 亿元，同比-25%，其中 Q4 资本开支 15.4亿元，同环比-29%/52%。Q4 计提资产减值损失 2.6 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 93/112 亿元（原预期 94/109 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 126 亿元，同比增 479%/20%/13%，对应 PE 为 18x/15x/13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。 -13%2%17%32%47%62%77%92%107%122%137%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31赣锋锂业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 赣锋锂业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 35,158 56,742 72,727 87,679 营业总收入 23,082 42,799 48,764 53,265 货币资金及交易性金融资产 8,562 12,324 24,179 35,068 营业成本(含金融类) 19,453 31,825 34,480 37,352 经营性应收款项 9,770 18,337 20,319 22,179 税金及附加 206 257 293 320 存货 13,002 21,271 23,045 24,965 销售费用 172 342 341 320 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,185 1,284 1,414 1,491 其他流动资产 3,824 4,810 5,184 5,466 研发费用 1,042 1,284 1,365 1,438 非流动资产 78,100 80,264 81,590 82,240 财务费用 1,534 975 1,044 955 长期股权投资 11,574 11,574 11,574