2025年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 2025 年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.24 一年最低/最高价 36.12/38.12 市净率(倍) 5.28 流通A股市值(百万元) 82,447.10 总市值(百万元) 82,447.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.05 资产负债率(%,LF) 51.97 总股本(百万股) 2,213.94 流通 A 股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：11 月销量同环比上升，期待年底翘尾效应》 2025-12-04 《宇通客车(600066)：2025 年三季报点评：出口带动量利齐升，业绩超预期》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,218 41,426 45,539 49,541 53,752 同比（%） 37.63 11.31 9.93 8.79 8.50 归母净利润（百万元） 4,116 5,554 6,203 7,034 8,160 同比（%） 126.53 34.94 11.67 13.40 16.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.86 2.51 2.80 3.18 3.69 P/E（现价&最新摊薄） 19.29 14.29 12.80 11.29 9.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 414 亿元，同比+11%；归母净利润 55.5 亿元，同比+35%；扣非归母净利润 45.8 亿元，同比+32%。其中 2025Q4 营业收入为 150.6 亿元，同环比分别+14.59%/+47.12% ； 归 母 净 利 润 为 22.62 亿 元 ， 同 环 比 分 别+34.3%/+66.72% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 19.64 亿 元 ， 同 环 比 分 别+40.57%/+84.31%，公司 2025 年业绩超过我们预期。 ◼ 出口高端化趋势凸显，新能源占比与高 ASP 共筑增长质量。2025 年公司总销量 4.9 万辆，同比+4.25%，国内销量 3.2 万辆，同比-1.7%；出口销量 1.7 万辆，同比+22%；国内销售收入 154 亿元，同比-12.38%，单车 ASP 48 万元，同比-10.9%；国外销售收入 211.08 亿元，同比+38.87%，单车 ASP 123 万元，同比+13%。根据中客网数据，宇通客车 25 年新能源出口占总出口比重为 23%（24 年为 19%），说明公司出口销量的大幅增长，主要来源于电车出口高端化的结构优化趋势。 ◼ 出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。2025 年公司毛利率为 24.14%，同比+1.2pct，其中国内毛利率 19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率 29.6%，同比+1.2pct。期间费用率为 9.9%，同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25 年汇兑损益 0.54 亿，同比-125%，受到了汇率波动的影响；资产价值损失与信用减值损失共计 0.8 亿元，同比收窄 4.4 亿元。 ◼ 全年分红超预期，股东回报较高。2025 年公司拟向全体股东每 1 股派发现金股利 2 元（含税），计算合计拟派发现金红利 44.2 亿元（含税），2025 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额 55.35 亿元，分红比例 100%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到内需仍就有压力，但是出口势头良好，我们下调公司 2026~2027 年营业收入预测为 455/495 亿元（原为 499/567亿元），预计 2028 年营业收入为 538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，上调2026~2027 年归母净利润为 62.0/70.3 亿元（原为 59.2/70.3 亿元），预计 2028 年归母净利润为 81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应 PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,122 31,144 36,983 49,547 营业总收入 41,426 45,539 49,541 53,752 货币资金及交易性金融资产 9,489 19,176 23,943 35,772 营业成本(含金融类) 31,425 33,243 35,973 38,628 经营性应收款项 6,212 6,267 7,243 7,440 税金及附加 474 521 566 614 存货 3,542 3,646 3,928 4,194 销售费用 1,423 1,594 1,734 1,774 合同资产 41 46 50 54 管理费用 835 956 1,040 1,129 其他流动资产 1,838 2,009 1,819 2,087 研发费用 1,808 1,958 2,130 2,311 非流动资产 11,868 11,564 11,220 10,837 财务费用 42 (121) (315) (410) 长期股权投资 723 753 783 813 加:其他收益 312 228 248 269 固定资产及使用权资产 3,718 3,596 3,426 3,214 投资净收益 87 46 50 54 在建工程 122 109 104 101 公允价值变动 553 (5) (5) (5) 无形资产 1,463 1,463 1,463 1,463 减值损失 (76) (400) (420) (442) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 183 23 25 27 长期待摊费用 6 7 8 9 营业利润 6,478 7,278 8,308 9,608 其他非流动资产 5,837 5,637 5,437