所得税影响导致四季度业绩略低预期，路费收入增长稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 皖通高速（600012.SH）：所得税影响导致四季度业绩略低预期，路费收入增长稳健 2026 年 4 月 2 日 强烈推荐/维持 皖通高速 公司报告 事件：公司 25 年实现通行费收入 50.23 亿元（税后）较 24 年同比增长 13.36%。实现归母净利润 18.77 亿元，同比下降 1.57%。其中 25Q4 归母净利润 4.00亿元，低于预期值，主要系四季度缴纳所得税费用 2.57 亿元，明显高于预期。税费增长的原因较为复杂，但对公司实际影响较小，详情见后文。 注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对 24 年数据进行了重述，本报告所涉及的同比数据皆默认使用重述后数据。 宣广高速全线贯通带动收入高增长：宣广高速广祠段三季度完成贯通，至此宣广高速实现整体贯通。三季度宣广全段（指宣广、广祠及广德北环）实现通行费收入共计约 1.89 亿元，四季度则实现收入约 1.82 亿元，以 Q3 和 Q4 的数据估算，预计宣广全段的年化收入在 7.2 亿元以上（25 年收入合计 6.73 亿）。目前宣广全段处于通车初期，后续收入端还有继续提升的空间。由于 24 年同期宣广全段收入仅 2.4 亿元左右，因此 25 年宣广高速收入的高增长提供了收入端的最大增量。 宣广以外路产收入增长稳健，新收购路产贡献利润：在排除宣广因改扩建完成带来的增量后，公司其余路产全年收入 44.98 亿元，较 24 年的 43.26 亿元同比增长约 4.0%，其中主力路段合宁高速收入增长 7.2%。公司于 25 年 3 月末完成对泗许高速和阜周高速的并表，其中泗许高速 25 年通行费收入同比下降5.3%，实现盈利 0.74 亿元（24 年为 0.88 亿元）；阜周高速通行费收入同比增长 13.34 亿元，实现盈利 1.88 亿元（24 年为 1.51 亿元）。 成本增长主要系宣广摊销增长及养护成本提升：公司 25 年营业成本 21.5 亿元，较 24 年增长 22.2%，其中折旧摊销成本 13.5 亿元，同比增长 28.4%，主要系宣广全段改扩建完成后，折旧摊销明显增长。养护成本 3.18 亿元，同比增长33.7%，我们认为可能系部分道路进入大修周期或迎接国检，导致养护开支阶段性增长。 收购山东高速股权，预计增厚投资收益：公司与山高集团于 2025 年 10 月 21日签署《股份转让协议》，受让山高集团持有的山东高速股份有限公司 7%股份，交易金额为人民币 30.19 亿元，对应交易价格为 8.92 元/股。投资实现后，公司将占有山东高速 1 个董事席位并实现权益法核算。26 年 2 月 3 日山东高速股份完成过户登记，公司成为其第三大股东。同花顺一致预期估计山东高速 26年归母净利润约 35 亿元，以此为基准，7%的股份在 26 年能够为公司贡献超2.4 亿元的投资收益，将明显增厚公司业绩。 公司扩大投资规模，资产负债率提升至 53.3%，财务费用有所提升：25 年公司投资意愿明显提升，高速公路主业方面，完成了对阜周、泗许高速的收购，成功中标了 S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段 3 个新建项目，并顺利开工高界改扩建项目。股权投资方面，公司参股深高速并跻身其前十大股东，战略投资山东高速成为其第三大股东。由于对外投资及项目建设的资金需求较大，公司资产负债率由 24 年末的 39.1%提升至 53.3%。公公司简介： 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有十条高速公路，分别为：合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、泗许高速淮北段、阜周高速；一条一级公路：205 国道天长段新线；以及一座长江大桥：安庆长江公路大桥。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.47-12.89 总市值（亿元） 260.39 流通市值（亿元） 177.64 总股本/流通A股（万股） 170,859/116,560 流通 B 股/H 股（万股） -/54,299 52 周日均换手率 2.52 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -34.3%-21.8%-9.3%3.2%15.7%28.2%4/17/19/3012/303/31皖通高速沪深300P2 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：所得税影响导致四季度业绩略低预期，路费收入增长稳健 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 司 25 年财务费用 2.27 亿元，较 24 年的 0.64 亿元有明显提升，主要系公司新增了银行借款及新发债券，且宣广高速改扩建项目的利息支出开始费用化。 四季度所得税费用提升较明显，主要系宣广 PPP 项目合同约定造成的一次性影响（本段内容略微复杂，但实际并不重要，仅作为补充）：公司 Q4 所得税费用大幅增长，主要系 PPP 项目收入补偿机制导致的一次性影响。根据宣广高速 PPP 项目合同的约定，由于改扩建施工导致的对原有路段效益的损失需要由广宣公司对宣广公司和广祠公司进行补偿；此外，共同运营期内宣广、广祠和广宣高速的收入及成本按照一定比例进行分摊（所以我们会看到，年报中宣广高速的收入为 2.86 亿，广宣高速收入为 3.19 亿，但三季报时宣广收入为3.73 亿，广宣高速仅 0.93 亿，前后差异较大实际上是因为年报收入是经过内部分摊后的结果）。 在经过补偿及收入拆分后，宣广公司单体实现盈利，计提企业所得税，广祠公司单体也实现盈利并计提所得税，但广宣公司单体由于偿付影响款，导致单体亏损。实际上三家公司若合并，则 25 年处于略盈利的状态，宣广公司（广宣公司是宣广公司的子公司，因此宣广公司包含了宣广和广宣两个单体）营业利润-0.17 亿元，广祠公司营业利润 1.21 亿元，三者若并表，全年营业利润合计约 1 亿。但由于 PPP 合同中损失补偿机制的原因，三家公司变成了两家单体（宣广、广祠）明显盈利，一家单体（广宣）明显亏损，宣广和广祠获得影响补偿款带来的额外利润导致额外缴税，因此公司 Q4 税费明显增长，而广宣亏损导致公司递延所得税资产增加，由 24 年的 1.01 亿提升至 25 年的 1.39 亿。本次税费增长系一次性影响，对后续经营的影响较小，预计导致 26 和 27 年广宣单体税费减少。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年分别盈利 21.3、20.4 和 19.1亿元，对应 EPS 分别为 1.25、1.19 和 1.12 元。其中 26 年盈利明显增长主要是考虑到山东高速股权带来的投资收益，预计 27、28 年盈利较 26 年下降主要是考虑到 26 年末公司 205 国道天长段收费到期，以及 27、28 年高界高速的改扩