业绩稳健增长，农药景气有望提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扬农化工（600486.SH）：业绩稳健增长，农药景气有望提升 2026 年 4 月 2 日 强烈推荐/维持 扬农化工 公司报告 扬农化工发布 2025 年年报：全年实现营业收入 118.70 亿元，YoY+13.76%，归母净利润 12.86 亿元，YoY+6.98%。 农药产品虽价格承压，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：2025 年公司原药产品均价同比微增 0.31%至 6.45 万元/吨，原药销量同比增长13.62%至 11.35 万吨，原药板块营收同比增长 13.97%至 73.15 亿元，板块毛利率同比下滑 1.25 个百分点至 26.46%；②制剂：2025 年公司制剂产品价格同比下滑 4.34%至 4.07 万元/吨，制剂销量同比增长 1.30%至 3.68 万吨，原药板块营收同比下滑 3.09%至 14.98 亿元，板块毛利率同比下滑 0.12 个百分点至 29.66%。 中东地缘冲突抬升农药成本，农药产品景气度或有望提升。受中东地缘冲突影响，3 月下旬以来国际油价大幅上涨，推高农药原药生产成本。在当前成本支撑背景下，叠加春耕旺季行情带来的需求提升，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格近期迎来上涨，农药行业景气度有望底部回升。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，2025 年，围绕“早达产早见效”的目标，公司集中力量推动项目安装和生产调试，优创二阶段较计划提前 6 个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。2026 年，公司计划持续将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成一期二阶段产品调试，尽快达产见效。此外，江苏优嘉多个项目正在稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。 科技创新实现阶段性进展。2025 年，公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个创制品种获得 ISO 通用名；加强次新产品开发战略布局，开展多个次新化合物及重要中间体的工艺研发，取得阶段性进展；加速配方制剂产品开发，全年实现多个新制剂品种上市，另完成多项配方改进。2026 年 3 月 12 日，扬农化工自主研发的新型杀螨剂威境®（15%氟螨双醚悬浮剂）正式上市，这是近十年来我国首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治带来新方案。未来，公司坚持“研发一代、生产一代、储备一代”战略，加强产品研发，加快成果转化，为公司未来发展贡献增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为 15.71、17.99 和 20.07 亿元，对应 EPS 分别为 3.88、4.44 和 4.95 元，当前股价对应 P/E 值分别为 20、17 和 16 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4 个产品填补国际空白，30 多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 85.54-48.26 总市值（亿元） 312.1 流通市值（亿元） 311.07 总股本/流通A股（万股） 40,533/40,533 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.95 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -18.9%-1.3%16.2%33.7%51.3%68.8%4/27/210/112/314/1扬农化工沪深300P2 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩稳健增长，农药景气有望提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 10,435 11,870 13,393 14,904 16,310 增长率（%） -9.09% 13.76% 12.83% 11.28% 9.43% 归母净利润（百万元） 1,202 1,286 1,571 1,799 2,007 增长率（%） -23.19% 6.98% 22.19% 14.47% 11.61% 净资产收益率（%） 11.41% 11.21% 12.42% 12.72% 12.72% 每股收益（元） 2.97 3.17 3.88 4.44 4.95 PE 26 24 20 17 16 PB 2.96 2.72 2.47 2.21 1.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩稳健增长，农药景气有望提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 7182 8578 10761 13206 15876 营业收入 10435 11870 13393 14904 16310 货币资金 1618 1332 2879 4685 6664 营业成本 8023 9260 10334 11458 12544 应收账款 1931 2848 3214 3576 3913 营业税金及附加 35 46 51 57 63 其他应收款 707 842 949 1057 1246 营业费用 232 224 253 282 308 预付款项 198 372 415 460 504 管理费用 468 453 511 569 623 存货 1105 1027 1146 1271 1392 财务费用 -65 -55 -68 -91 -147 其他流动资产 1623 2158 2158 2158 2158 资产减值损失 59 26 22 22 20 非流动资产合计 10483 9609