提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贵州茅台（600519.SH）——提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩 2026 年 3 月 31 日 强烈推荐/维持 贵州茅台 公司报告 公司公告，自 2026 年 3 月 31 日起，将飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由 1169 元/瓶调整为 1269 元/瓶、自营体系零售价由 1499 元/瓶调整为 1539 元/瓶。这是茅台继年初在 i 茅台上销售普茅，下调精品、生肖等非标零售价格后，在价格机制上的又一重大举措。 有望增厚 26 年业绩。根据我们推断，25 年飞天茅台整体占销售收入的比重在50%左右，其中直营和经销商部分各占一半，考虑到 26 年飞天茅台增量以及直营渠道增量的假设，粗略测算预计本次提价对收入提升影响 2.5%。政策从2026Q2 开始执行，2026Q1 基本完成发货进度占全年三分之一左右，本次提价实际对收入的影响为 1.5%。 自营体系同步提升，提价有望执行落地。根据今日酒价 2026 年 3 月 30 日的报价显示，26 年飞天茅台散箱报 1545 元/瓶。与调整后的出厂价仍有 276 元/瓶价差。同时此次提价同时上调了自营体系的价格，有望对茅台批价形成支撑。从经销商角度来看，提价收窄了渠道的利润，但是提价后飞天茅台仍为顺价，此次提价有望执行落地。 茅台价格市场化改革再尝试。本次提价的核⼼意义不止于单次价格上调，更在于年初“市场化运营⽅案”中的价格机制开始实质落地。公司在 2026 年 1 月已明确提出，自营体系零售价实行“随行就市、相对平稳”的动态调整机制，并以自营零售价为基础测算渠道利润率，进而确定销售合同价和佣金。本次合同价与自营零售价同步调整，说明公司正在从“行政式提价”转向“机制式调价”。 投资建议：今年茅台在春节动销的优异表现，证明了飞天茅台在 1499 价格上需求稳定释放的能力，也成为茅台能够平稳穿越经济周期的基础。我们看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力，预测 2026 年公司实现销售收入增长 2.47%，归母净利润增长 3.69%，对应 eps 74.65 元。当前股价对应估值 19.02 倍，结合白酒行业的历史估值以及公司在行业中的地位，给予目标估值 23 倍，目标价 1716.95 元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒整体需求复苏不及预期，公司管理出现重大瑕疵等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 150,560.33 174,144.07 180,935.69 185,404.80 192,672.67 增长率（%） 18.04% 15.66% 3.90% 2.47% 3.92% 归母净利润（百万元） 74,734.07 86,228.15 90,428.65 93,769.91 97,869.10 增长率（%） 19.16% 15.38% 4.87% 3.69% 4.37% 净资产收益率（%） 34.65% 36.99% 36.30% 35.29% 34.57% 每股收益（元） 59.49 68.64 71.99 74.65 77.91 PE 23.87 20.69 19.73 19.02 18.23 PB 8.27 7.65 7.16 6.71 6.30 公司简介： 贵州茅台酒股份有限公司的主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。公司的主要产品是茅台酒。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026-04-17 年报预计披露 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 1,634.99-1,323.69 总市值（亿元） 17,782.24 流通市值（亿元） 17,782.24 总股本/流通A股（万股） 125,227/125,227 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.76 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -22.1%-12.0%-1.9%8.1%18.2%28.2%3/316/309/2912/293/30贵州茅台沪深300P2 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519.SH）——提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519.SH）——提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 225173 251727 273299 291401 311059 营业收入 150560 174144 180936 185405 192673 货币资金 69070 59296 81421 98330 116920 营业成本 11867 13789 14620 15203 15761 应收账款 60 19 50 51 53 营业税金及附加 22234 26926 27140 27811 28901 其他应收款 28 30 31 32 33 营业费用 4649 5639 5790 5562 5780 预付款项 35 27 -1036 -2141 -3287 管理费用 9729 9316 13570 12608 12524 存货 46435 54343 56876 59147 61315 财务费用 -1790 -1470 -1619 -1696 -1541 其他流动资产 71 160 160 160 160 研发费用 157 218 362 371 212 非流动资产合计 47527 47218 41107 38951 36774 资产减值损失 0.00 0.00 11.25 11.53 11.98 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 3.15 60.98 60.98 60.98 60.98 固定资产 19909 21871 21097 19721 18047 投资净收益 34.03 9.13 9.13 9.13 9.13 无形资产 8572 8850 8611 8379 8153 加：其他收益 34.64 21.23 22.06 22.60 23.49 其他非流动资产 110 232 232 232 232 营业利润 103709 119689