2025年报点评：规模维持较快增长，中收表现亮眼

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658.SH）：规模维持较快增长，中收表现亮眼 ——2025 年报点评 2026 年 4 月 2 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：3 月 27 日，邮储银行公布 2025 年年报。全年营收、归母净利润同比增长 2.0%、1.1%（较前三季度提升 0.2pct、0.1pct）。年化加权平均 ROE 为8.67%，同比下降 1.17pct。年末不良贷款率 0.95%，环比上升 1bp；拨备覆盖率 227.94%，环比下降 12.3pct。  盈利表现 核心营收改善，中收增长亮眼。25 年邮储银行营收同比+2.0%，较前三季度 +0.2pct，主要是净利息收入和中收（核心营收）增速改善。具体来看，1）净利息收入同比 -1.6%，较前三季度改善 0.5pct，主要得益于资产增速稳中有升。2）手续费净收入同比+16.1%，较前三季度改善 4.7pct。其中，理财业务中收同比+36.0%，主要得益于理财销售规模增长（代销理财存量规模较上年末+27.2%）；投行业务中收同比+38.5%，主要是银团贷款、财务顾问等收入较快增长。3）其他非息收入同比+19.7%，较前三季度下降 7.8pct，主要是高基数影响。 成本管控推动拨备前利润实现高增，26 年继续主动调降代理费率。25 年业务及管理费用同比下降 1.4%，主要是主动调降储蓄代理费率（综合费率同比下降 10bp 至 1.05%、储蓄代理费同比下降 3.7%）。拨备前利润同比+8.0%，领先国有大行。3 月 27 日，董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率 3.86%。按 25 年末代理存款为基础，测算储蓄代理费下降 45.72 亿，综合费率下降 4bp 至 1.01%。 拨备计提审慎充分。25 年信用减值损失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比+1.1%。较前三季度 +0.1pct。  核心指标 一般贷款增速领先同业，对公贷款增长较好。25 年末邮储银行总资产、贷款同比+9.3%、+8.2%，较前三季度-1.8pct、-1.7pct。一般贷款（剔除票据融资）同比 +8.3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款分别同比+17.1%、+1.5%。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形成支撑。 净息差降幅保持稳定，负债成本继续下降。25 年净息差为 1.66%，同比下降21bp、降幅与前三季度相当。生息资产收益率同比下降 48bp 至 2.84%，计息负债付息率同比下降 28bp 至 1.19%。展望 26 年净息差降幅有望进一步收窄，主要源于定期存款重定价、同业存款利率自律机制升级等有利因素推动负债成本持续下降。 关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降。25 年末不良贷款率 0.95%，环比3Q25 上升 1bp、同比上升 5bp，仍保持同业较优水平。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升 9bp。前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp 至 1.57%、1.3%。行业来看，现阶段不良压力主要来自零售业务，属于行业共性特征。个人贷款不良率 1.42%，同比上升 14bp；其中，个人小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关注未来房地产市场企稳和居民就业收入修复情况。公司贷款不良率同比持平于0.54%，保持较低水平。拨备方面，25 年末拨备覆盖率 227.9%，较 3Q25 末下降 12.3pct。 投资建议：邮储银行 25 年业绩表现整体符合预期。展望来看，在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，公司总资产规模有望平稳增长；负债成本持续改善下，息差降幅有望进一步收窄；资本市场保持活跃及居民存款再配公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.39-5.07 总市值（亿元） 6,136.86 流通市值（亿元） 3,706.17 总股本/流通 A 股（万股） 12,009,505/10,023,889 流通 B 股/H 股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 1.9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -17.6%-7.9%1.7%11.4%21.1%30.7%4/27/210/112/314/1邮储银行沪深300P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：规模维持较快增长，中收表现亮眼—— 2025 年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 置下，中收有望保持增长趋势。同时，今年公司继续主动调降代理费率，积极管控成本。随着宏观经济复苏，零售不良生成有望逐步放缓，资产质量预计整体稳定。综合来看，预计 2026-2028 年归母净利润增速分别为 2.0%、3.3%、3.6%，对应 BVPS 分别为 9.15、9.92、10.72 元/股。4 月 1 日收盘价对应 2026 年 0.57 倍 PB 估值。2025 年公司分红率维持 30%， A 、H 股对应2026E 股息率 为 4.4%、5.2%，具备配置价值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3,488 3,557 3,663 3,825 4,006 增长率（%） 1.8 2.0 3.0 4.4 4.7 净利润（亿元） 865 874 892 921 954 增长率（%） 0.2 1.1 2.0 3.3 3.6 净资产收益率（%） 10.71 9.50 8.56 8.34 8.15 每股收益(元) 0.87 0.73 0.74 0.77 0.79 PE 5.86 7.02 6.88 6.66 6.43 PB 0.61 0.61 0.57 0.54 0.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东