业绩短期承压，龙头产能持续扩张

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，龙头产能持续扩张 2026 年 3 月 31 日 强烈推荐/维持 华峰化学 公司报告 华峰化学发布 2025 年年报：全年实现营业收入 241.98 亿元，YoY-10.15%，归母净利润 18.58 亿元，YoY-16.32%。 产品价格承压致业绩短期承压。从收入端看，2025 年公司三大业务销量均取得增长，化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量分别同比增长 7.65%、11.12%和 1.73%，但因主要产品氨纶、己二酸市场价格处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑 2.95%、7.68%和 17.01%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降 0.65 个百分点至 13.19%，拖累净利润增长。其中，化学纤维板块毛利率同比提升 2.86 个百分点至 16.52%、化学新材料板块毛利率同比下滑 0.62 个百分点至 20.63%、基础化工产品板块毛利率同比下滑 6.89个百分点至 3.92%。 产能持续扩张，强化龙头规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司 2025 年年报，公司现有氨纶产能 47.5 万吨（其中 15 万吨产能于 2025 年 Q4 投入使用）、己二酸产能 135.5 万吨、聚氨酯原液产能 52 万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产 25 万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余 7.5 万吨产能已于2025 年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于 2026 年 1 月公告计划建设年产 20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资 36 亿元，项目预计分 2 期实施，建设期共 5 年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司 2025年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028年归母净利润分别为 23.64、27.34 和 30.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、0.55和 0.62 元，当前股价对应 P/E 值分别为 22、19 和 17 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 26,931 24,198 26,305 28,971 31,776 增长率（%） 2.41% -10.15% 8.71% 10.13% 9.68% 归母净利润（百万元） 2,220 1,858 2,364 2,734 3,054 增长率（%） -10.43% -16.32% 27.27% 15.63% 11.71% 净资产收益率（%） 8.39% 6.79% 8.16% 8.89% 9.34% 每股收益（元） 0.45 0.37 0.48 0.55 0.62 公司简介： 公司此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一，全国化纤行业效益十佳企业，产品规格覆盖了 15D-840D，可满足机织、经编、圆编等不同用户需求。2019 年，华峰新材注入完成，公司产品线进一步扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇。公司的主要产品在全国均处于全球领先地位。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.76-6.63 总市值（亿元） 523.05 流通市值（亿元） 521.94 总股本/流通A股（万股） 496,254/496,254 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -24.7%-2.3%20.0%42.3%64.6%86.9%3/316/309/2912/293/30华峰化学沪深300P2 东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，龙头产能持续扩张 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 24 28 22 19 17 PB 1.98 1.91 1.81 1.70 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，龙头产能持续扩张 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 18895 20818 23407 26863 30606 营业收入 26931 24198 26305 28971 31776 货币资金 7068 6781 9278 12480 16002 营业成本 23205 21007 22292 24426 26778 应收账款 2516 2629 2858 3148 3453 营业税金及附加 118 115 125 138 151 其他应收款 131 261 284 312 343 营业费用 212 235 255 281 308 预付款项 778 613 529 445 342 管理费用 408 384 417 460 504 存货 3718 3737 3663 3681 3671 财务费用 -136 -44 -186 -233 -303 其他流动资产 4685 6796 6796 6796 6796 资产减值损失 181 11 12 16 17 非流动资产合计 17071 16065 15319 14212 13057 公允价值变动收益 2 18 0 0 0 长期股权投资 852 922 922 922 922 投资净收益 127 213 0 0 0 固定资产 12482 12775 12103 11047 9934 营业利润 2563 2369 2696 3119 3483 无形资产 1380 1335 1297 1259 1221 营业外收入 24 27 0 0 0 其他非流动资产 2357 1033