25年业绩承压，产品涨价有望带来盈利增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华鲁恒升（600426.SH）：25 年业绩承压，产品涨价有望带来盈利增量 2026 年 4 月 1 日 强烈推荐/维持 华鲁恒升 公司报告 华鲁恒升发布 2025 年年报：全年实现营业收入 309.69 亿元，YoY-9.52%，归母净利润 33.15 亿元，YoY-15.04%。 产品价格承压下行，拖累公司业绩增长。2025 年，公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙 6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格整体同比有所下滑。公司新能源新材料相关产品销量同比增长 17.64%至 300.23 万吨，营收同比下滑 5.33%至 155.57 亿元；化学肥料销量同比增长 22.07%至 575.15 万吨，营收同比微增 0.12%至 73.06 亿元；有机胺系列产品销量微降 0.26%至 58.59 万吨，营收同比下滑 5.98%至 23.61 亿元；醋酸及衍生品销量同比增长 0.77%至156.23 万吨，营收同比下滑 16.78%至 33.87 亿元。整体来看，公司产品销量的增长未能抵消价格的降幅，拖累公司整体业绩增长。 伊朗地缘冲突导致油价抬升，驱动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年 3 月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自 3 月末以来大幅提升，预计公司 2 季度盈利水平有望相应提升。 项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。根据公司年报，公司酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目相继建成，BDO 和 NMP 一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进，为公司后继发展提供新动能。 公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 45.23、48.63 和 52.39 亿元，对应 EPS分别为 2.13、2.29 和 2.47 元，当前股价对应 P/E 值分别为 17、16 和 15 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 34,226 30,969 34,546 36,900 38,657 增长率（%） 25.55% -9.52% 11.55% 6.82% 4.76% 归母净利润（百万元） 3,903 3,315 4,523 4,863 5,239 增长率（%） 9.14% -15.04% 36.43% 7.50% 7.74% 净资产收益率（%） 12.58% 10.02% 12.38% 12.17% 12.01% 每股收益（元） 1.84 1.56 2.13 2.29 2.47 PE 20 23 17 16 15 公司简介： 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司将加快结构调整和优化产业布局,推动传统产能改造升级，积极发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 41.41-20.03 总市值（亿元） 768.59 流通市值（亿元） 767.24 总股本/流通A股（万股） 212,319/212,319 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.48 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -21.8%0.9%23.7%46.4%69.1%91.8%4/17/19/3012/303/31华鲁恒升沪深300P2 东兴证券公司报告 华鲁恒升（600426.SH）：25 年业绩承压，产品涨价有望带来盈利增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PB 2.50 2.34 2.12 1.94 1.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 华鲁恒升（600426.SH）：25 年业绩承压，产品涨价有望带来盈利增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 7374 8885 16319 22133 28416 营业收入 34226 30969 34546 36900 38657 货币资金 1398 2085 9285 14919 20873 营业成本 27821 25037 26873 28705 29893 应收账款 84 31 89 95 100 营业税金及附加 201 219 245 261 274 其他应收款 52 23 25 27 240 营业费用 89 93 104 111 117 预付款项 641 865 929 992 1033 管理费用 335 310 346 370 387 存货 1319 1493 1603 1712 1783 财务费用 220 263 268 209 167 其他流动资产 3881 4388 4388 4388 4388 资产减值损失 28 25 5 2 1 非流动资产合计 39283 40292 38783 36626 34371 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -32 -20 -20 -20 -20 固定资产 34888 35455 34055 32001 29842 营业利润 5008 4251 5697 6167 6694 无形资产 2367 2857 2790 2723 2656 营业外收入 7 14 0 0 0 其他非流动资产 2028 1981 1937 1902 1873 营业外支出 1 2 0 0 0 资产总计 46658 49177 55101 58759 62787 利润总额 501