增长稳健，盈利能力持续提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海天味业（603288.SH）：增长稳健，盈利能力持续提升 2026 年 4 月 1 日 推荐/维持 海天味业 公司报告 事件：2025 年公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.33%；实现归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.94%；扣非归母净利润 68.45 亿元，同比增长12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自 2024 年以来的修复与进阶趋势。其中，四季度单季公司实现营收 72.45 亿元，同比增长 11.44%；归母净利润 17.16 亿元，同比增长 12.23%；扣非归母净利润 16.90 亿元，同比增长16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道。 多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到 149.34 亿元、48.68 亿元、29.17 亿元、46.80 亿元，分别同比增长 8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上的培育已进入兑现阶段，贡献业绩弹性。分量价来看，酱油销量同比增长 8.76%、吨价同比仅-0.20%；调味酱/耗油销量分别同比+8.88%/3.75%，吨价分别同比+0.4%/2.1%。可见在大环境的压力下公司主动维持价格稳定并通过强终端获得了产品销量的增长。 传统分销稳固，新兴渠道高增。分渠道看，线下收入 257.60 亿元，同比增长7.85%，线上收入 16.39 亿元，同比高增 31.87%，公司新兴渠道运营能力有所增强。截至 2025 年末，公司拥有超过 6000 家经销商、覆盖约 300 万个终端网点，地级市覆盖率约 100%、县级市覆盖率超过 90%，显示传统分销网络仍是海天最深厚的护城河。 原材料成本下行、供应链精益改善。公司全年毛利率提升至 40.22%，同比增加 3.23pct，一方面源于公司主要原材料大豆、白糖、PET 价格自 24 年来下降，另一方面，公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理以及部分固定资产折旧到期。 费用端 “主动投入、整体可控”。2025 年销售费用率提升至 6.70%，管理费用率提升至 2.42%，主要受人工支出、股份支付费用及广告支出增加影响。从结果看，尽管费用率有所提升，但被毛利率的改善所覆盖，净利率提升至 24.40%，同比增加 0.77pct，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化正在持续兑现为利润增厚。 公司盈利预测及投资评级：公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动。全年业绩不仅兑现年初经营目标，且 Q4 提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性与市场份额提升能力。公司重视股东回报，25 年公司分红率 113%，承诺未来分红率 80%。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.36/1.47/1.61 元，公司简介： 佛山市海天调味食品股份有限公司一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026-04-28：一季报披露日期 资料来源：iFinD、公司公告 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 45.39-34.97 总市值（亿元） 2,360.63 流通市值（亿元） 2,243.15 总股本/流通A股（万股） 585,182/556,060 流通 B 股/H 股（万股） -/29,122 52 周日均换手率 0.98 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -21.5%-11.6%-1.6%8.3%18.3%28.2%3/316/309/2912/293/30海天味业沪深300P2 东兴证券公司报告 海天味业（603288.SH）：增长稳健，盈利能力持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 当前股价对应 PE 分别为 30/28/26 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐营业复苏不及预期；地缘政治导致原材料价格波动风险；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 26,900.98 28,873.38 31,616.38 33,829.53 35,859.30 增长率（%） 9.53% 7.33% 9.50% 7.00% 6.00% 归母净利润（百万元） 6,344.13 7,038.47 7,969.62 8,618.84 9,394.48 增长率（%） 12.75% 10.94% 13.23% 8.15% 9.00% 净资产收益率（%） 20.53% 17.03% 16.09% 14.87% 14.00% 每股收益（元） 1.14 1.23 1.36 1.47 1.61 PE 35.96 33.33 30.10 27.84 25.54 PB 7.38 5.81 4.84 4.14 3.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 海天味业（603288.SH）：增长稳健，盈利能力持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 32842 37984 44606 52693 61285 营业收入 26901 28873 31616 33830 35859 货币资金 22115 24604 30487 37439 45062 营业成本 16948 17260 18970 20399 21336 应收账款 242 296 82 102 128 营业税金及附加 228 248 269 289 306 其他应收款 19 45 49 53 56 营业费用 1629 1933 2023 1996 1972 预付款项 34 128 188 275 354 管理费用 590 700 727 710 717 存货 2525 2408 2736 3186 3449 财务费用 -509 -456 -583 -623 -603 其他流动资产 289 398 453 498 538