2025年年报点评：继电器龙头优势持续扩大，原材料涨价致利润短期承压

证券研究报告·公司点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 2025年年报点评：继电器龙头优势持续扩大，原材料涨价致利润短期承压 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.35 一年最低/最高价 21.58/35.05 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 39,231.52 总市值(百万元) 39,231.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.16 资产负债率(%,LF) 31.47 总股本(百万股) 1,547.59 流通 A 股(百万股) 1,547.59 相关研究 《宏发股份(600885)：2025 三季报点评：继电器龙头行稳致远，HVDC 机会显著》 2025-10-31 《宏发股份(600885)：2025 年半年报点评：业绩总体符合预期，高压直流&工控超预期增长》 2025-07-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,102 17,202 19,509 22,123 24,949 同比（%） 9.07 21.98 13.41 13.40 12.77 归母净利润（百万元） 1,631 1,758 1,948 2,312 2,732 同比（%） 17.09 7.76 10.84 18.66 18.20 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.14 1.26 1.49 1.77 P/E（现价&最新摊薄） 24.05 22.32 20.14 16.97 14.36 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 172.0 亿元，同比+22.0%，归母净利润 17.6 亿元，同比+7.8%，扣非净利润 16.4 亿元，同比+8.4%，毛利率 34.3%，同比-1.9pct，归母净利率 10.2%，同比-1.3pct。其中 25Q4营收 42.9 亿元，同环比+32.6%/-6.1%，归母净利润 2.9 亿元，同环比-20.4%/-43.1%，扣非净利润 2.3 亿元，同环比-26.3%/-52.0%，毛利率33.4%，同环比-6.3/-2.0pct；归母净利率 6.7%，同环比-4.5/-4.4pct，主要系铜&银等原材料价格大幅上涨。综合看，公司 25Q4 收入超市场预期，利润低于市场预期。 ◼ 高压直流&汽车&家电份额进一步提升、新领域&新产品提供增长新动力。1）高压直流：新能源车领域表现突出、拓展储充及数据中心等领域，全年收入实现超 40%增长，其中控制模块全年发货 3.8 亿元，同比翻倍以上；2）汽车继电器：PCB 继电器快速增长，稳步配套主流车企，同时车用电子产品成功导入客户，业务迈上新台阶，全年收入同比+16%；3）家电继电器：国补退坡后需求进入淡季，但公司白电份额稳固并拓展小家电客户，市占率进一步上升。 ◼ 信号&工业持续开疆扩土、“5+”产品进一步夯实基础。1）信号继电器：着力开拓电动车、光储、半导体测试设备等新兴领域，全年收入同比增长近 25%；2）工业继电器：风、储、机器人等领域新增多家客户，组件&模块进一步增长；3）“5+”产品：开关电器&连接器&断路器&灭弧室重点推进自主核心产业链、零部件自产突破，电容器&熔断器不断开拓新客群&新领域，电流传感器继续稳固电表业务头部地位。 ◼ HVDC 趋势确定、出货可期。全球算力升级背景下，高压、直流、高功率趋势确定，800V HVDC 空间广阔，公司作为全球继电器行业龙头，技术&规模积淀深厚，已发布用于 HVDC 的高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，后续有望逐步贡献明显增量。 ◼ 费用控制能力稳健、经营性现金流改善。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 19.1%/24.6%，同-0.9/-1.3pct，25 年销/管/研/财费用率同-0.4/-0.2/-0.3/-0.0pct。25 年经营活动现金净流入 29.7 亿元，同+33%。合同负债 0.6 亿元，较年初+21%。存货 42.8 亿元，较年初+23%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修 26-27 年归母净利润至 19.5/23.1 亿元（原值为 23.2/26.9 亿元），预计 28 年为 27.3 亿元，同比+11%/+19%/+18%，对应 PE 分别为 20x/17x/14x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力充足，给予 26 年 28x PE，目标价 35.2 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料涨价超市场预期等。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2025/4/32025/8/22025/12/12026/4/1宏发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宏发股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,979 17,106 19,984 24,059 营业总收入 17,202 19,509 22,123 24,949 货币资金及交易性金融资产 3,925 3,621 4,482 6,189 营业成本(含金融类) 11,299 12,798 14,275 15,850 经营性应收款项 6,481 8,071 9,570 11,265 税金及附加 134 156 177 200 存货 4,278 5,109 5,622 6,287 销售费用 568 745 841 948 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,714 1,961 2,241 2,545 其他流动资产 295 304 310 318 研发费用 914 1,085 1,241 1,402 非流动资产 8,385 8,031 7,546 6,941 财务费用 84 11 1 (12) 长期股权投资 15 15 15 15 加:其他收益 232 254 221 200 固定资产及使用权资产 5,601 5,707 5,611 5,342 投资净收益 16 2 2 2 在建工程 651 456 319 223 公允价值变动 12 10 10 10 无形资产 468 464 459 453 减值损失 (55) (35) (40) (45) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 (1) 2 2 2 长期待摊费用 432 435 438 4