业绩短期承压，新兴业务表现亮眼

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 1 日 300760.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 164.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.5) (11.4) (13.5) (29.6) 相对深圳成指 (15.0) (4.4) (13.2) (57.9) 发行股数 (百万) 1,212.44 流通股 (百万) 1,211.40 总市值 (人民币 百万) 199,640.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,489.77 主要股东 Smartco Development Limited 26.98% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《迈瑞医疗》20250925 《迈瑞医疗》20241031 《迈瑞医疗》20240830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 迈瑞医疗 业绩短期承压，新兴业务表现亮眼 2025 年公司实现营业收入 332.82 亿元，同比下滑 9.38%；归母净利润 81.36 亿元，同比下滑 30.28%；扣非归母净利润 80.69 亿元，同比下滑 29.48%。2025 年第四季度，公司实现营业收入 74.48 亿元，同比增长 2.86%；归母净利润 5.66 亿元，同比下滑45.15%；扣非归母净利润 6.06 亿元，同比下滑 39.72%。公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  海外业务稳步推进，国内业务筑底回升。公司国际业务实现收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%，收入占比进一步提升至 53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，其中，欧洲市场在 2024 年高增长的基础上，2025 年进一步实现了 17%的增长。同时，国际新兴业务实现同比增长近 30%。公司国内业务实现收入 156.32 亿元，同比下降 22.97%。受医院经营压力影响，设备行业仍处于弱复苏阶段。受 DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，公司 IVD 业务市场占有率逆势提升。国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成，这些业务将是国内长期快速增长的重要驱动。未来随着公司海外国际化业务持续突破，国内业务筑底回升，公司业绩有望进一步恢复快速增长。  新兴业务发展迅猛，有望成为重要增长驱动。细分业务来看，公司体外诊断业务实现营业收入 122.41 亿元，同比下降 9.41%，营收占比超过 36%。国际 TLA 流水线装机20 余套，预计 26 年海外装机量持续大幅增长。国内 TLA 流水线新增订单超过 360 套、新增装机近 270 套。目前，公司 IVD 核心业务如免疫、生化、凝血在国内市场的平均占有率仅为 10%左右，仍有较大的提升空间。公司生命信息与支持业务实现营业收入98.37 亿元，同比下降 19.80%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%。目前该产线在海外的平均市占率仍低于国内水平，未来国际 PMLS 有望长期保持平稳快速增长态势。同时，公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院 30 家。公司医学影像业务实现营业收入 57.17 亿元，同比下降 18.02%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 65%；超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超 7 亿元，同比增长超过 70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升。公司新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入 53.78亿元，同比增长 38.85%，占集团收入比 16%，占国内收入比超 20%。公司国内新兴业务保持高增长潜力，有望进一步成为新的增长驱动。 投资建议  考虑到 DRG/DIP 支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，IVD 行业进入调整收缩期，同时，设备行业处于弱复苏状态。基于此我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为 94.50/113.07/130.45 亿元（原 2026-2027 年预测为160.89/172.13 亿元）；对应 EPS 分别为 7.79/9.33/10.76 元，截止到 3 月 31 日收盘价，对应 PE 为 21.1/17.7/15.3 倍。公司海外业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国内业务恢复不及预期风险，新产品放量不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 36,726 33,282 34,722 40,847 47,569 增长率(%) 5.1 (9.4) 4.3 17.6 16.5 EBITDA(人民币 百万) 13,195 10,626 11,662 13,715 15,719 归母净利润(人民币 百万) 11,668 8,136 9,450 11,307 13,045 增长率(%) 0.7 (30.3) 16.1 19.7 15.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 9.62 6.71 7.79 9.33 10.76 原先预测摊薄每股收益(人民币) 13.27 14.20 调整幅度(%) (41.27) (34.33) 市盈率(倍) 17.1 24.5 21.1 17.7 15.3 市净率(倍) 5.6 5.2 4.9 4.4 3.8 EV/EBITDA(倍) 21.6 19.3 14.6 11.9 9.9 每股股息 (人民币) 6.3 4.4 5.5 5.4 5.1 股息率(%) 2.5 2.3 3.3 3.3 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(15%)(2%)12%25%38%Mar-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 迈瑞医疗 深圳成指 2026 年 4 月 1 日 迈瑞医疗 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 202