智驾业务快速增长，发力无人车+机器人

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 31 日 002920.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 103.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.8) (16.3) (13.6) (8.0) 相对深圳成指 (14.3) (9.2) (13.3) (36.3) 发行股数 (百万) 596.81 流通股 (百万) 554.73 总市值 (人民币 百万) 61,996.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,249.27 主要股东 广东德赛集团有限公司 26% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 31 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 德赛西威 智驾业务快速增长，发力无人车+机器人 公司近日发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 325.6 亿元，同增 17.9%；归母净利 24.5 亿元，同增 22.4%；扣非归母净利 24.1 亿元，同增 24.1%。公司核心板块业绩增长强劲，同时发力无人车+机器人领域，有望贡献新业绩增量。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 公司业绩稳步提升，经营现金流显著增长。2025Q4 公司实现营收 102.2 亿元，同增18.3%；归母净利 6.7 亿元，同增 11.3%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 19.07%，同减 0.81pct；归母净利率为 7.54%，同增 0.28pct。现金流方面，2025 年公司实现经营净现金流 28.8 亿元，同比大幅增长 93.1%。期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 0.82%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05pct。公司业绩总体稳步增长，经营净现金流受销售增长、客户回款增加而实现大幅增长。 ◼ 高阶智驾加速渗透、单车价值量提升，核心板块业绩表现强劲。分产品来看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他在 2025 年分别实现营收 205.9/97.0/22.7 亿元，同增12.9%/32.6%/9.5%。其中，智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为 18.83%/16.36%，同比分别减少 0.28/3.55pct。受益于汽车智能化产品渗透率持续提升、单车智能化价值量显著增长，公司核心板块业绩表现强劲。其中，智能座舱业绩增长的主要驱动因素包括：1）推出以第五代智能座舱平台为核心的端云一体 AI 座舱解决方案，面向未来整车架构的中央计算方案拿下国内多家头部客户订单；2）成功量产行业内最大的中控副驾一体屏，配套奇瑞、吉利等客户；3）突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，海外业务不断拓展。城市 NOA 等高级智驾功能加速商业化落地，推动公司智能驾驶业务保持较快增长。公司已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智驾系统完整交付能力，且智驾全系列平台实现规模化量产落地，大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均批量交付上车；跨域融合 one-box 方案同步实现量产，单芯片舱驾一体平台也即将启动规模化量产。公司为小米、理想、长城、小鹏、吉利等多家知名车企提供配套智驾域控产品，并均已实现大规模量产交付；公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步完善全栈服务体系。 ◼ 发力无人车+机器人领域，产品即将量产交付。公司发布机器人智能基座 AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能 AI 计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑。公司已与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，计划于2026 年实现相关产品量产交付。无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6 系列无人车产品搭载全栈自研 L4 级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。 估值 ◼ 2025 年公司核心板块增长强劲，但考虑到公司智能驾驶业务毛利率有所下滑，且 2026-2027 年智驾业务增速在基数较高的影响下可能下降，因此我们小幅下调公司 2026-2027 年盈利预测。预计 2026-2028 年公司实现营收 388.8/454.1/510.9 亿元，归母净利 29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73 元，PE21.0/17.4/15.4 倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户 IT 支出不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 27,618 32,557 38,883 45,414 51,087 增长率(%) 26.1 17.9 19.4 16.8 12.5 EBITDA(人民币 百万) 2,529 2,881 3,777 4,507 4,898 归母净利润(人民币 百万) 2,005 2,454 2,957 3,565 4,019 增长率(%) 29.6 22.4 20.5 20.6 12.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.36 4.11 4.96 5.97 6.73 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.19 6.95 调整幅度(%) (4.4) (14.1) 市盈率(倍) 30.9 25.3 21.0 17.4 15.4 市净率(倍) 6.4 4.0 3.5 3.1 2.7 EV/EBITDA(倍) 24.5 23.4 16.5 12.5 11.1 每股股息(人民币) 1.2 1.3 1.5 1.8 2.0 股息率(%) 1.1 1.0 1.5 1.7 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(5%)6%16%27%38%Mar-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26德赛西威深圳成指2026 年 3 月 31 日 德赛西威 2 [Table_FinchinaDetail] 损益表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月