经营业绩彰显韧性，分红派息维持高位

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 31 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.44 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 23.5 14.5 21.4 54.0 相对上证综指 26.0 20.3 22.4 36.9 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 2,276,780.96 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,688.23 主要股东 中国石油天然气集团有限公司（%） 82.19 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20251106 《中国石油》20250911 《中国石油》20250613 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石油 经营业绩彰显韧性，分红派息维持高位 公司发布 2025 年年报，全年实现营业总收入 28644.69 亿元，同比降低 2.50%；归母净利润 1573.02亿元，同比降低 4.48%；扣非归母净利润 1616.71 亿元，同比降低 6.70%。其中，第四季度营收 6952.13亿元，同比增长 1.98%；归母净利润 310.23 亿元，同比降低 2.72%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 经营业绩韧性彰显，财务状况保持稳健。2025 年全球原油市场供需宽松，公司原油平均实现价格 64.11 美元/桶，同比下降 14.2%，但经营业绩仍维持高位，同时资产负债结构进一步优化， 2025 年公司自由现金流为 1,201.89 亿元，同比增长 15.2%。资产负债率 36.4%，同比下降 1.5 pct，资本负债率 11.2%，同比降低 1.0 pct。公司业绩韧性提升，财务状况稳健，产业链一体化优势凸显。 ◼ 油气产量稳步提升，新能源业务提速发展。2025 年，公司油气当量产量 1,841.9 百万桶，同比增长 2.5%，其中，国内可销售天然气产量为 5201.2 十亿立方英尺，同比增长 4.9%。国内建成吉木萨尔、大庆古龙两个国家级页岩油示范区和庆城生产基地，页岩油、页岩气产量大幅增长。同时公司完善新能源业务布局，塔里木土库、新疆阿勒泰相继建成一批风光发电重点项目，参股国网新源公司布局抽水蓄能，成立中油电能公司做专做优购售电业务。2025年，公司风光发电量 79.3 亿千瓦时，同比增长 68.0%；新签地热供暖合同面积超过 1 亿平方米；完成二氧化碳利用 266.4 万吨，同比增长 40.3%。受中东战争影响，全球原油贸易体系面临较大冲击，公司作为代表性能源央企，战略价值显著提升。 ◼ 炼化业务转型向新向好，天然气销售业务业绩提升。2025 年，公司加工原油 1,375.9 百万桶，同比下降 0.2%，公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，乙烯产能首次突破 1,000 万吨/年；成品油、化工品产量分别为 11677.7 万吨、4002.7 万吨，同比分别-2.6%、+2.7%，化工新材料产量达 332.7 万吨，同比+62.7%，炼油化工和新材料分部实现经营利润人民币 242.47 亿元，同比+13.4%。2025 年，公司在国内销售天然气 2475.28 亿立方米，同比+5.6%，天然气销售业务实现经营利润 608.02 亿元，同比+12.6%。 ◼ 资本性支出维持高位，分红比例再次提升。2025 年公司资本性支出为 2690.89 亿元，同比下降 2.5%，其中，油气新能源、炼化新材料、销售、天然气销售业务板块资本支出的占比分别为 76.22%、17.75%、3.06%、1.85%。2026 年，油气新能源板块的资本开支有望继续增长，预计达到 2,208.00 亿元。另一方面，公司董事会建议派发 2025 年公司末期股息为每股0.25 元，全年每股股息 0.47 元，派息率 54.7%，派息总额 860.2 亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平，派息比率也为近五年最高水平。公司重视股东回报，分红比例持续提升，长期投资价值不断增强。 估值 ◼ 受国际油价上涨影响，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 1821.58 亿元、1,825.75亿元、1,838.44 亿元，对应市盈率为 12.2 倍、12.2 倍、12.1 倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显，股东回报持续稳定，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 2,937,981 2,864,469 3,032,138 3,059,424 3,038,837 增长率(%) -2.4 -2.5 5.9 0.9 -0.7 EBITDA(人民币 百万) 375,534 290,896 349,825 371,094 393,058 归母净利润(人民币 百万) 164,676 157,302 182,158 182,575 183,844 增长率(%) 2.2 -4.5 15.8 0.2 0.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.9 0.86 1.00 1.00 1.00 原预测归母净利润(人民币) / / 169,482 172,705 / 调整幅度(%) / / 7.48 5.71 / 市盈率(倍) 13.5 14.2 12.2 12.2 12.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 5.1 7.4 7 6.8 6.2 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 5.3 4.5 3.9 3.9 4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)5%22%38%54%70%Mar-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26中国石油上证综指2026 年 3 月 31 日 中国石油 2 图表 1.公司 2025 年年报摘要 (百万元) 2025 年 2024 年 同比增长（%） 一、营业总收入 2,864,469.00 2,937,981.00 (2.50) 二、营业总成本 2,655,415.00 2,705,017.00 (1.83) 其中：营业成本 2,246,121.0