重大海风项目陆续交付，存货与合同负债高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市东方电缆（603606.SH）重大海风项目陆续交付，存货与合同负债高增核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价61.10 元总市值/流通市值42019/42019 百万元52 周最高价/最低价73.94/45.50 元近 3 个月日均成交额827.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电缆（603606.SH）-菲律宾 3.3GW 海风建设计划启动，海缆龙头有望受益亚太市场发展》 ——2026-03-02《东方电缆（603606.SH）-突破亚洲国际海底电缆大单，构筑全球产业竞争力》 ——2025-12-21《东方电缆（603606.SH）-重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级》 ——2025-10-29《东方电缆（603606.SH）-业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即》 ——2025-09-08《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》 ——2025-03-31全年业绩较快增长，高毛利产品交付提振盈利能力。2025 年公司实现营收108.43 亿元，同比+19.26%；归母净利润 12.71 亿元，同比+26.11%；扣非净利润 12.54 亿元，同比+38.01%。2025 年公司毛利率 22.11%，同比+3.28pct.；净利率 11.73%，同比+0.64pct.。受益于高毛利海缆订单交付，公司盈利能力明显提升。下半年业绩表现亮眼，Inch cape、中广核帆石等重点项目实现交付。四季度公司实现营收 33.45 亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润 3.57亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非净利润 3.52 亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。四季度毛利率 26.76%，同比+17.23pct.，环比+4.16pct.；净利率 10.69%，同比+7.51pct.，环比-3.69pct.。海缆收入大幅增长，毛利率显著提升。公司电力工程与装备线缆收入 47.29亿元，同比+7.3%，毛利率 8.65%，同比+0.46pct.；海底电缆与高压电缆收入 53.63 亿元，同比+65.6%，毛利率 33.36%，同比+5.59pct,；海洋装备与工程运维收入 7.42 亿元，同比-48.3%，毛利率 25.98%，同比-4.99pct.。授出口收入 12.53 亿元，同比+70.83%，毛利率 38.50%，同比+22.9pct.。下半年陆续中标重大海风项目，2026 年交付规模有保障。2025 年底，公司存货规模达到 39.5 亿元，同比+115%，合同负债达到 23.7 亿元，同比+106%。2025 年下半年以来，公司陆续中标阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等高规格海缆产品，为 2026 年交付和业绩提供保障。截至 2026 年 3 月 25 日，公司海底电缆与高压电缆在手订单为 117.5 亿元。海缆需求持续升级，利好行业龙头。我们认为，2026 年是国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离持续增大，330kV 及以上交流海缆和±500kV 直流海缆渗透率有望持续提升。行业龙头企业凭借历史业绩、品牌和技术多方面优势，行业地位有望进一步强化，高规格海缆占比的提升有望持续提升公司盈利能力。风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内海风招标和交付节奏，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为 20.07/22.96/26.38 亿元（26-27 年原预测为 20.20/23.71 亿元），同比+58%/+14%/+15%，动态 PE 为 21/18/16 倍。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,09310,84312,79814,10015,300(+/-%)24.4%19.3%18.0%10.2%8.5%净利润(百万元)10081271200722962638(+/-%)0.8%26.1%57.8%14.4%14.9%每股收益（元）1.471.852.923.343.84EBITMargin11.5%14.7%18.0%19.3%20.0%净资产收益率（ROE）14.7%15.4%20.3%19.8%19.5%市盈率（PE）41.733.020.918.315.9EV/EBITDA38.327.118.115.213.9市净率（PB）6.125.074.243.623.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩较快增长，高毛利产品交付提振盈利能力。2025 年公司实现营收 108.43亿元，同比+19.26%；归母净利润 12.71 亿元，同比+26.11%；扣非净利润 12.54亿元，同比+38.01%。2025 年公司毛利率 22.11%，同比+3.28pct.；净利率 11.73%，同比+0.64pct.。受益于高毛利海缆订单交付，公司盈利能力明显提升。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理下半年业绩表现亮眼，Inch cape、中广核帆石等重点项目实现交付。四季度公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3司实现营收 33.45 亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润 3.57 亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非净利润 3.52 亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。四季度毛利率 26.76%，同比+17.23pct.，环比+4.16pct.；净利率 10.69%，同比+7.51pct.，环比-3.69pct.。图7：公司营业收入拆分（单位：亿元）图8：公司在手订单情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海