景气加速上行，空间依然充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日优于大市亚翔集成（603929.SH）景气加速上行，空间依然充足核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值222.90 - 251.97 元收盘价185.11 元总市值/流通市值39495/39495 百万元52 周最高价/最低价210.30/26.38 元近 3 个月日均成交额924.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚翔集成（603929.SH）-单季度利润创新高，毛利率大幅提升》——2025-11-03《亚翔集成（603929.SH）-重大项目有序衔接，后续增长动能明确》 ——2025-07-25《亚翔集成（603929.SH）-迎接海外业务重估》 ——2025-07-13《亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡 31 亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长》 ——2025-04-02《亚翔集成（603929.SH）-海内外市场共振驱动业绩高增，洁净室龙头扬帆再启航》 ——2025-03-14《亚翔集成（603929.SH）-在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼》——2024-08-01《亚翔集成（603929.SH）-聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增》——2024-07-08洁净室已成为全球 AI 基建的核心瓶颈。洁净室作为 AI 算力全产业链产能建设的核心环节，通常占总投资的 10%至 20%。AI 算力需求的爆发直接驱动了芯片制造、封装测试、PCB 载板、组装等产业链环节进入新一轮扩产周期，催生了大规模的洁净室工程建设需求。海外在洁净室工程建设能力上长期积累不足，同时专业工人和工程师的培训与培养周期较长，导致当前“洁净室缺工”已成为制约全球 AI 基础设施建设的核心瓶颈。亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。AI 资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。市场普遍认同本轮 AI 驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙头大厂的资本开支指引，其 2027 年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028 年支出力度仍会同比增加。基于“2028 年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027 年可给予 20 倍市盈率作为估值基准，并预测 2027-2028 年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应 2027 年参考市值约为 640 亿元，每股股价约 300 元。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。洁净室已成为全球 AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度均超出我们此前的预期，故上调盈利预测，预测公司 2026-2028 年归属于母公司净利润 19.45/31.35/41.38 亿元（前值 10.07/12.37/13.55 亿元），每股收益 9.12/14.69/19.39 元（前值 4.72/5.80/6.36 元），同比+118%/+61%/+32% 。综合多种估值方法，得到公司合理估值区间为222.90-251.97 元，对应公司总市值 475-537 亿元，较当前股价有 20%-35%的空间。风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3814,9079,07014,79420,062(+/-%)68.1%-8.8%84.8%63.1%35.6%归母净利润(百万元)636892194531354138(+/-%)121.7%40.3%118.0%61.2%32.0%每股收益（元）2.984.189.1214.6919.39EBITMargin10.9%21.6%25.4%25.2%24.5%净资产收益率（ROE）34.8%38.7%65.2%76.8%74.8%市盈率（PE）64.145.721.013.09.8EV/EBITDA72.541.020.313.811.2市净率（PB）22.2817.6913.659.987.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录亚翔集成：半导体洁净室工程服务商龙头 .......................................... 5洁净室：全球 AI 基建的核心瓶颈 ................................................. 6AI 算力驱动下，全球洁净室建设需求爆发 ................................................. 6专业劳动力供给相对刚性，全球面临“缺工”难题 ..........................................8亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放 ........................................... 10兼具资源优势与技术优势，亚翔集成龙头地位稳固 .........................................10建设能力成为稀缺资源，亚翔集成量价齐升 ...............................................11预测未来两年亚翔集成将迎来利润加速释放期 .............................................12估值与投资建议 ............................................................... 14从 AI“超级周期”角度估值：对应股价约 300 元 .......................................... 14绝对估值：对应股价 195.77-251.97 元 ...................................................15相对估值：对应股价 2