25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市招商轮船（601872.SH）25Q4 归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.03 元总市值/流通市值137509/137509 百万元52 周最高价/最低价19.65/5.74 元近 3 个月日均成交额2457.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商轮船（601872.SH）-外贸油运需求疲软导致业绩承压，2025油散有望共振向上》 ——2025-04-01《招商轮船（601872.SH）-外贸油运需求疲软导致 Q3 业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性》 ——2024-11-03《招商轮船（601872.SH）-油散共振向上带动业绩提升，中期有望实现分红》 ——2024-04-30招商轮船发布 2025 年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船 2025 年全年实现营收 281.8 亿元，同比+9.2%，归母净利润约 60.1 亿元，同比+17.7%；2025 年四季度单季实现营收 88.7 亿元，同比+36.4%，归母净利润约 27.1 亿元，同比+56.0%。“增产+制裁趋紧”促使 2025 年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入 102.9 亿元，同比+11.8%，实现净利 41.9 亿元，同比+59.1%。2025 年，国际油运市场前低后高，VLCC 船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中 VLCC 船型的代表航线TD3C 全年平均 TCE 约 5.75 万美元/天，同比上升 65%，年内日收益高点破 14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025 年 4 月 OPEC+启动增产，增产计划持续至当年 12 月，从而带动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望 2026 年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及 VLCC 集中度显著提升，我们认为 2026年 VLCC 运价中枢有望继续显著上行。干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入 87.7 亿元，同比+10.5%，实现净利 11.4 亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致 BDI 全年均值 1681 点，同比下跌 4%。集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入 61.5 亿元，同比+13.2%，实现净利 13.6 亿元，同比+3.5%。2025 年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降 33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。投资建议：考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 96.7/95.4/90.3亿元（26-27 年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)25,79928,17734,60235,01733,791(+/-%)-0.3%9.2%22.8%1.2%-3.5%归母净利润(百万元)51076012967395369029(+/-%)5.6%17.7%60.9%-1.4%-5.3%每股收益（元）0.630.741.201.181.12EBITMargin24.3%22.4%33.1%32.0%31.2%净资产收益率（ROE）12.8%14.0%20.2%18.1%15.8%市盈率（PE）27.323.014.314.515.3EV/EBITDA19.820.312.412.212.6市净率（PB）3.483.212.892.622.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商轮船发布 2025 年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船 2025 年全年实现营收281.8 亿元，同比+9.2%，归母净利润约 60.1 亿元，同比+17.7%；2025 年四季度单季实现营收 88.7 亿元，同比+36.4%，归母净利润约 27.1 亿元，同比+56.0%。图1：招商轮船单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：招商轮船单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：招商轮船单季毛利率和归母净利率图4：BDTI 原油运输指数变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理“增产+制裁趋紧”促使 2025 年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入 102.9 亿元，同比+11.8%，实现净利 41.9 亿元，同比+59.1%。2025 年，国际油运市场前低后高，VLCC 船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中 VLCC 船型的代表航线 TD3C 全年平均 TCE 约 5.75 万美元/天，同比上升 65%，年内日收益高点破 14 万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025 年 4 月 OPEC+启动增产，增产计划持续至当年 12 月，从而带动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望 2026 年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及 VLCC 集中度显著提升，我们认为 2026 年 VLCC 运价中枢有望继续显著上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入 87.7 亿元，同比+10.5%，实现净利 11.4 亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致 BDI 全年均值 1,681 点，同比下跌 4%。集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入 61.5 亿元，同比+13.2%，实现净利 13.6 亿元，同比+3.5%。2025 年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降 33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。风险提示：地缘政治冲突变化，全球经济超预期下滑、安全事故。投资建议：考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，