2025年报点评：非息拖累营收，净利息收入改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日中性浙商银行（601916.SH）2025 年报点评非息拖累营收，净利息收入改善核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价3.09 元总市值/流通市值84866/84866 百万元52 周最高价/最低价3.84/2.78 元近 3 个月日均成交额396.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙商银行（601916.SH）2025 年半年报点评-规模保持扩张，净息差收窄》 ——2025-08-31《浙商银行（601916.SH）2025 年一季报点评-净息差边际改善》——2025-05-01《浙商银行（601916.SH）2024 年年报点评-营收边际回暖，负债成本改善》 ——2025-03-31《浙商银行（601916.SH）2024 年半年报点评-净息差逐步企稳，加大不良管控》 ——2024-08-30《浙商银行（601916.SH）业绩快报点评-盈利增速放缓，资产质量稳定》 ——2024-08-16业绩降幅有所扩大。2025 年实现营收 625.1 亿元，同比下降 7.6%；实现归母净利润 129.3 亿元，同比下降 14.8%，降幅较前三季度分别扩大 0.8 个和5.3 个百分点。2023-2025 年现金分红率分别是 31.98%、30.12%和 30.06%。非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025 年利息净收入同比下降1.5%，相较于 2024 年同比下降 5.0%明显改善，并且降幅较前三季度收窄 1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024 年其他非息收入同比高增 62%，但 2025 年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降 21%，降幅较前三季度扩大 9 个百分点。成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降 2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025 年成本收入比同比提升 1.8 个百分点至 32.1%。信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额 3.48 万亿元，贷款总额 1.92万亿元，存款总额 2.04 万亿元，较年初分别增长了 4.7%、3.9%和 6.3%。其中，对公贷款余额 1.33 万亿元，较年初增长 6.55%，占贷款总额的 69.25%，较年初提升 2 个百分点，但个人贷款较年初下降约 3.0%。由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降 0.37%，期末占资产总额的 30.21%，较年初下降了 1.5 个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025 年公司披露净息差 1.60%，同比收窄 11bps，较前三季度下降 7bps。其中，生息资产收益率同比下降 46bps 至 3.31%，存款成本率同比下降 32bps 至 1.78%。零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率 1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率 2.45%，较年初提升了 67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降 26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期率 1.81%,较年初提升 1bps，关注率 2.35%，较年初下降 5bps。由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降 14.0%，测算的信用成本 1.34%，同比下降 35bps。期末公司拨备覆盖率 155.4%，较年初下降 23.3 个百分点，较 9 月末下降约 4.2 个百分点。投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至 132/136/142 亿元（2026-2027 年原预测160/170 亿元亿元），对应同比增速为 1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028 年 PB 值为 0.45x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)67,65062,51459,81062,38366,248(+/-%)6.2%-7.6%-4.3%4.3%6.2%净利润(百万元)15,18612,93113,16113,60014,171(+/-%)0.9%-14.8%1.8%3.3%4.2%摊薄每股收益(元)0.540.450.460.480.50总资产收益率0.49%0.40%0.39%0.38%0.37%净资产收益率9.4%7.7%7.6%7.4%7.4%市盈率(PE)5.86.86.76.56.2股息率0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%市净率(PB)0.490.480.450.430.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS0.540.450.460.480.50营业收入676.5625.1598.1623.8662.5BVPS6.336.486.817.147.49其中：利息净收入451.6444.6402.4418.3446.7DPS0.160.130.140.150.16手续费净收入44.937.541.343.345.5其他非息收入1.81.41.51.61.7资产负债表（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出5.04.64.34.54.9总资产33,25534,81136,72638,74541,845其中：业务及管理费204.6200.6191.9200.2212.6其中：贷款18,12718,83219,77420,76322,424资产减值损失281.9242.5226.0237.3255.4非信贷资产151160170180194其他支出13.516.716.016.717.7总负债312327346365395营业利润6.76.25.96.26.6其中：存款19,22320,43521,76323,17825,032其中：拨备前利润2.92.52.32.42.6非存款负债(189)(201)(214)(228)(246)营业外净收入(0.7)(4.0)0.00.00.0所有者权益2,0272,0732,1712,2702,373利润总额0.10.00.10.10.1其中：总股本275275275275275减：所得税18.925.726.127.028.1普通股东净资产1,7391,7791,8701,9622,058净利润(0.2)(0.3)(0.3)