公司信息更新报告：2025Q4冰雪季经营短期承压，多元业态协同打开成长空间

社会服务/旅游及景区 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长白山（603099.SH） 2026 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 35.65 一年最高最低(元) 60.33/29.73 总市值(亿元) 97.09 流通市值(亿元) 95.07 总股本(亿股) 2.72 流通股本(亿股) 2.67 近 3 个月换手率(%) 148.23 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 暑期客流复苏强劲，Q4 交通改善蓄力新一轮冰雪季—公司信息更新报告》-2025.10.31 《借力 IP 营销暑期客流高增，Q4 交通改善蓄力新一轮冰雪季—公司信息更新报告》-2025.8.29 《2025Q1 利润表现承压，关注定增预案落地进展—公司信息更新报告》-2025.4.25 2025Q4 冰雪季经营短期承压，多元业态协同打开成长空间 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） 叶彬慧（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 yebinhui@kysec.cn 证书编号：S0790124070053  2025Q4 冰雪季经营承压，多元业态协同打开成长空间 2025 年公司实现营收 7.88 亿元/同比+6.0%，归母净利润 1.29 亿元/同比-10.3%;其中 2025Q4 实现营收 1.52 亿元/同比+2%，实现归母净利润-0.2 亿元/同比增亏(2025Q4 为-0.04 亿元)，主要系冰雪季异常天气扰动导致进山客流下滑（2025Q4景区接待客流同比-2.9%），此外费用端人力和营销成本增加，利润端显著承压。考虑到 2025 年业绩低于预期，我们谨慎下调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028年盈利预测，预计 2026-2027 年归母净利润 1.62/1.96/2.15 亿元（前值为 2.14/2.53亿元），yoy+25.1%/ +21.4% /+9.4%，对应 EPS 0.59/0.72/0.79 元，当前股价对应PE 为 60.0/49.4/45.2 倍，公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026 年高铁开通红利释放有望持续驱动客流景气，维持“买入”评级。  2025H2 酒店/旅行社表现亮眼，费用投放增加拖累盈利 分 业 务 看 ， 2025H2 旅 游 客 运 / 酒 店 / 旅 行 社 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收3.63/1.05/0.53/0.31 亿元，同比-0.5%/+35.3%/+122.9%/+55.2%，公司持续强化内容业态创新和整合托管地区优质旅游业态资源，旅行社/其他业务增速表现领先。2025 年公司综合毛利率为 37.47%/yoy-4.2pct，拆分看旅游客运/酒店/旅行社/其他业务毛利率分别同比-4.9/-0.1/-5.3/-0.3pct。2025 年销售/管理/财务费用分别同比+15.9%/+22.8%/+151% ， 对 应 费 用 率 3.52%/10.24%/0.57% ， 同 比 +0.3/+1.4 /+0.33pct，淡季费用端用工成本上升影响较大；2025 年归母净利率 16.42%/同比-2.99pct，盈利能力短期小幅承压。  业务板块持续丰富，定增项目推进蓄力未来 2026 年 1-2 月景区客流达 53 万人/同比+20%，预计受益于雪季经营期延长及2025Q4 沈白高铁和国道 G331 吉林段全线同步贯通的交通改善红利。展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至 2026 年 12 月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。  风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 743 788 864 950 1,013 YOY(%) 19.8 6.0 9.6 10.0 6.6 归母净利润(百万元) 144 129 162 196 215 YOY(%) 4.5 -10.3 25.1 21.4 9.4 毛利率(%) 41.7 37.5 39.1 41.1 41.5 净利率(%) 19.4 16.4 18.7 20.7 21.2 ROE(%) 12.4 8.3 9.6 10.5 10.3 EPS(摊薄/元) 0.53 0.47 0.59 0.72 0.79 P/E(倍) 67.3 75.1 60.0 49.4 45.2 P/B(倍) 8.4 6.5 5.9 5.3 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2025-032025-072025-11长白山沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 445 632 653 848 916 营业收入 743 788 864 950 1013 现金 287 439 481 610 728 营业成本 434 493 526 560 593 应收票据及应收账款 68 95 58 123 62 营业税金及附加 6 7 7 8 8 其他应收款 12 11 14 13 16 营业费用 24 28 29 30 31 预付账款 49 46 58 57 66 管理费用 66 81 85 90 95 存货 16 19 19 22 21 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 13 23 23 23 23 财务费用 2 4 4 4 4 非流动资产 1002 1211 1290 1352 1338 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 4 4 4 固定资产 676 672 788 884 909 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 163 153 144 133 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 158 377 349 325 295 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1447 1843 1943 2199 2254 营业利润 210 178 218 264 287 流动负债 231 230 170 246 109 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 80 0 61 0 0 营业外支出 11 3 1 1 1 应付票据及应付账款 52 120 17 150 15 利润总额 199 176 217 263 286 其他流动负债 100 110 92 96 95 所得税 55 51 56 68 74 非流