公司信息更新报告：商管业务稳健增长，融资总额持续下降

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新城控股（601155.SH） 2026 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 14.48 一年最高最低(元) 18.35/11.21 总市值(亿元) 326.61 流通市值(亿元) 326.61 总股本(亿股) 22.56 流通股本(亿股) 22.56 近 3 个月换手率(%) 48.37 股价走势图 数据来源：聚源 《商业运营收入实现双位数增长，出租率保持高位—公司信息更新报告》-2025.10.31 《商管收入双位数增长，融资成本明显 下 降 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.9.1 《商管经营持续稳健，母公司重启美元 债 融 资 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.6.16 商管业务稳健增长，融资总额持续下降 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001  结转业绩下降，商管业务稳健增长，维持“买入”评级 新城控股发布 2025 年年报，公司收入利润承压，商管经营表现优秀。受公司结转规模下降影响，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为 11.2、16.1、24.3 亿元（前值 15.0、17.5 亿元），EPS 分别为 0.50、0.72、1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 29.2、20.2、13.5 倍，公司出租物业增长势头较好，看好业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。  结转规模大幅下降，结转毛利率有所提升 公司 2025 年实现营业收入 530.1 亿元，同比下降 40.4%；实现归母净利润 6.80亿元，同比下降 9.61%；实现经营活动现金流量净额 14.25 亿元，同比下降 5.79%；实现毛利率 27.4%，同比+7.6pct，其中地产开发毛利率 13.0%，同比+1.3pct；物业出租毛利率 69.8%，同比-0.4pct。公司业绩下滑主要由于结转规模下降，同时合联营项目投资收益降至-2.5 亿元，同比下降 6.1 亿元。2025 年末，公司整体平均融资成本为 5.44%，较 2024 年末下降 0.48 个百分点；期末融资总额 509.74 亿元，同比下降 26.76 亿元。  出租率维持高位，购物中心销售额同比增长 2025 年公司实现商业运营总收入 140.90 亿元，同比增长 10.00%。截至 2025 年末，公司在全国 141 个城市布局 207 座吾悦广场，已开业在营数量达 178 座，开业面积达 1649.07 万平方米，出租率 97.86%。2025 年，吾悦广场客流总量达 20.01亿人次，同比增长 13.31%；总销售额 970 亿元（不含车），同比增长 7.18%。2026年，公司计划实现商业运营总收入 145 亿元，新开业吾悦广场 5 座。  开发业务仍在收缩 2025 年公司实现合同销售面积 253.58 万平方米，同比下降 52.94%；完成合同销售金额 192.70 亿元，同比下降 52.03%；实现 212.76 亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为 110.41%。  风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 88,999 53,012 42,614 35,570 34,898 YOY(%) -25.3 -40.4 -19.6 -16.5 -1.9 归母净利润(百万元) 752 680 1,118 1,614 2,428 YOY(%) 2.1 -9.6 64.4 44.4 50.4 毛利率(%) 19.8 27.4 31.1 37.7 40.3 净利率(%) 0.8 1.3 2.6 4.5 7.0 ROE(%) 0.9 0.6 1.4 2.2 3.2 EPS(摊薄/元) 0.33 0.30 0.50 0.72 1.08 P/E(倍) 43.4 48.0 29.2 20.2 13.5 P/B(倍) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2025-032025-072025-11新城控股沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 152678 112273 67573 92213 70990 营业收入 88999 53012 42614 35570 34898 现金 10296 6803 4261 3557 3490 营业成本 71373 38478 29374 22150 20839 应收票据及应收账款 567 510 244 414 222 营业税金及附加 2313 2989 2131 2134 2094 其他应收款 32720 25861 21230 18078 20487 营业费用 3965 1844 1491 1423 1396 预付账款 2794 1941 1865 1312 1805 管理费用 2758 2613 2045 1779 1745 存货 97008 71050 34423 63804 40393 研发费用 7 0 5 3 2 其他流动资产 9292 6107 5550 5049 4593 财务费用 3311 3248 3270 3100 3141 非流动资产 154514 153370 152011 151347 150210 资产减值损失 -2018 -1151 -1278 -1067 -1047 长期投资 20991 19747 18273 16753 15261 其他收益 10 18 71 85 94 固定资产 2222 1893 1999 2249 2689 公允价值变动收益 71 146 141 156 171 无形资产 1045 893 813 729 556 投资净收益 320 -190 -198 -233 -47 其他非流动资产 130256 130838 130926 131617 131703 资产处置收益 -1 -1 -2 -2 -2 资产总计 307193 265643 219584 243561 221200 营业利润 2972 2161 2654 3598 4535 流动负债 167745 132321 88015 114485 94848 营业外收入 177 194 218 217 201 短期借款