公司信息更新报告：国内市场稳步复苏，海外版图持续扩宽

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔生物（688139.SH） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 31.50 一年最高最低(元) 38.80/29.68 总市值(亿元) 99.70 流通市值(亿元) 99.70 总股本(亿股) 3.16 流通股本(亿股) 3.16 近 3 个月换手率(%) 59.34 股价走势图 数据来源：聚源 《2024 年拐点曙光已至，业务全面复苏—公司信息更新报告》-2025.4.1 国内市场稳步复苏，海外版图持续扩宽 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 陈峻（分析师） 石启正（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chenjun1@kysec.cn 证书编号：S0790526030001 shiqizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125020004  2025 年利润端承压，海外市场和新产业发展势头良好，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 23.29 亿元（+1.96%，同比，下同），归母净利润 2.51 亿元（-31.61%），利润承压系贸易摩擦、行业需求恢复及公司中长期战略投入。2025Q4实现营业收入 5.67 亿元（+13.09%），归母净利润 0.52 亿元（-8.96%）。公司 2025年毛利率为 46.79%（-1.20pct），主要系子公司新建工厂产能爬坡对制造费用的扰动，净利率为 10.96%（-5.73pct）。2025 年公司销售费用率为 15.43%（+2.72pct），管理费用率为 8.28%（+0.34pct），研发费用率为 13.88%（+0.47pct）。公司发布2026 年员工持股计划草案，考核目标为 2026/2027 年营业收入同比分别 10%/10%，彰显公司发展信心。考虑到公司行业复苏节奏和公司中长期投入，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.78/3.22/3.79 亿元（原值 5.44/6.56），EPS 分别为 0.88/1.02/1.20 元，当前股价对应 P/E 分别为 35.9/30.9/26.3 倍，但公司国内市场稳步复苏，海外市场加速布局、新产业持续发力，增长态势良好，维持“买入”评级。  海外市场高歌猛进，国内市场稳步复苏 海外：2025 年公司实现海外收入 8.4 亿元(+17.9%)，占主营收入比重提升至 36%。其中欧洲/亚太/美洲/非洲区域增长 16.0%/26.0%/12.2%/17.8%。公司超低温及低温系列产品在英国、意大利、澳大利亚等 6 国的市场份额位居第一, 公司重点发力海外市场建设，2025 新搭建日本、巴西等 6 地在地化运营体系，加强亚太和欧洲等市场推广。国内：2025 年实现国内收入 14.7 亿元（-5.5%），自 2025Q3起环比向好，第四季度同比增长 14.5%，高校科研机构渠道占比和复购客户数量持续向好，超低温、低温市场占有率稳步提升。  内修科研创新促发展，外拓并购整合铸平台 公司研发投入 3.2 亿元，发明专利累计获得数同比增长超 40%，新品上市及时率提升 11%，11 类产品方案首发或首创。基于开放的技术平台体系，智慧用药、血液技术、实验室解决方案等产业的产品线持续丰富，发展势能加速释放。2025 年公司新产业收入占比 48.5%（+8.8%）。智慧用药/血液技术/实验室解决方案产业增长 18.8%/14.8%/4.9%。并购：公司完善的整合体系，构筑产业发展新格局并提升并购公司价值。截至 2025 年，公司并购子公司的资本回报率整体保持双位数，并购业务收入 CAGR 达 30%，对整体收入贡献超 30%。例如，海尔血技（重庆）并购后收入 CAGR 达双位数，产能提升 2 倍，稳居国内第一。  风险提示：行业需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,284 2,329 2,561 2,819 3,144 YOY(%) 0.1 2.0 10.0 10.1 11.5 归母净利润(百万元) 367 251 278 322 379 YOY(%) -9.7 -31.6 10.8 16.0 17.6 毛利率(%) 48.0 46.8 46.8 47.1 47.4 净利率(%) 16.1 10.8 10.9 11.4 12.1 ROE(%) 8.3 5.5 5.9 6.5 7.3 EPS(摊薄/元) 1.16 0.79 0.88 1.02 1.20 P/E(倍) 27.2 39.8 35.9 30.9 26.3 P/B(倍) 2.3 2.3 2.1 2.1 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11海尔生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2652 2659 2968 3070 3426 营业收入 2284 2329 2561 2819 3144 现金 901 844 1100 1092 1352 营业成本 1188 1239 1362 1491 1653 应收票据及应收账款 331 412 405 494 509 营业税金及附加 23 23 26 28 31 其他应收款 9 8 10 10 13 营业费用 290 359 389 426 472 预付账款 27 30 33 36 41 管理费用 181 193 207 223 248 存货 335 345 402 416 491 研发费用 306 323 346 378 418 其他流动资产 1050 1020 1017 1022 1021 财务费用 -47 -26 -26 -28 -31 非流动资产 3135 3133 3188 3250 3321 资产减值损失 -3 -9 -7 -9 -9 长期投资 138 188 244 301 357 其他收益 49 43 42 43 45 固定资产 807 859 870 889 930 公允价值变动收益 5 -0 0 0 0 无形资产 402 360 349 335 310 投资净收益 24 27 28 30 32 其他非流动资产 1787 1725 1725 1725 1724 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 5787 5792 6157 6320 6747 营业利润 402 266 304 351 411 流动负债 1022