环保行业深度跟踪：固废展现分红成长潜力，重视AI回收

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 固废展现分红成长潜力，重视 AI 回收 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：大地海洋、卓越新能、海螺创业、伟明环保、景津装备、瀚蓝环境、光大环境、山高环能等。 ⚫ 环保年报趋势初现端倪，固废企业分红、成长兼备。截止本周五，共计16 家环保公司发布 2025 年年报，10 家实现业绩正增长，其中固废、水务公司业绩稳健增长及分红提升属性持续显现：（1）光大环境：2025年业绩 39.25 亿港元（同比+16%），分红 27 港仙/股（较去年增长 4港仙），对应最新股息率 4.8%；（2）创业环保：2025 年实现归母净利润8.62亿元（同比+6.83%），分红总金额的3.28亿元（同比+22.9%），分红比例提升 5pct，当前 A 股股息率 TTM 为 3.3%，港股股息率 TTM为 5.6%。考虑到后续固废、水务的回款稳中有升，资本性开支持续下降，其分红潜力仍未得到充分体现。此外垃圾焚烧公司通过供热改造、炉渣资源化、项目出海及算电协同等手段，仍具备长期成长潜力。 ⚫ 固废增长提速与估值重估的机遇——炉渣、绿汽、算电协同及出海。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价值重估；蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性；我们测算在“炉渣涨价 100 元/吨且全部外销，供汽比例 10%、蒸汽价格 200 元/吨”的条件下，以 2025 预期归母净利润为基数，12 家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达 44%，且后续将成为各公司持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC 需求高度匹配。在 A 股 10~15 倍、港股 6~8 倍的 2026 年 PE 低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。 ⚫ 政策与产业共振推动“AI 废品”赛道崛起。2026 年 3 月新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》落地，将 AI 服务器纳入强制管控，叠加“十五五”末 AI 产业规模将破 10 万亿元、电子废弃物若不循环将十年内增长近千倍的背景，AI 废品回收正规化势在必行。按 3-5 年寿命周期推演，2024 年采购的 AI 服务器将在 2027-2028 年迎来更换，仅这两年的回收市场每年就可达 600-760 亿元，叠加传统电子残值，十五五末产业规模有望达 5000 亿元。该赛道兼具高残值（如 H100 残值率 80-90%）、高集中度、高处理难度与高合规门槛的特征，拥有电器电子拆解资质的龙头将率先受益，可关注大地海洋、华新环保、中再资环等布局服务器回收全链条的标的。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-29 [Table_Pic2025Quote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固废行业巡礼:增长提速与估值重塑：炉渣、绿汽、算电协同 2026-03-22 环保行业深度跟踪:三部门开展氢能试点，绿氢、绿醇补贴正式落地 2026-03-17 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%10/2401/2503/2505/2508/2510/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 31.10 2025/10/30 买入 32.83 2.53 2.83 12.29 10.99 4.53 3.86 17.20 17.10 三峰环境 601827.SH CNY 9.25 2025/10/31 买入 9.90 0.77 0.81 12.01 11.42 5.97 5.58 10.70 10.50 洪城环境 600461.SH CNY 10.01 2025/10/28 买入 12.56 0.97 1.01 10.32 9.91 4.24 4.07 12.40 12.20 旺能环境 002034.SZ CNY 18.06 2025/10/30 买入 19.34 1.59 1.69 11.36 10.69 4.42 4.30 9.60 9.60 光大环境 00257.HK HKD 5.64 2026/03/24 买入 6.14 0.64 0.68 7.54 8.27 13.45 10.12 7.50 7.70 军信股份 301109.SZ CNY 17.27 2025/10/29 买入 19.60 0.98 1.06 17.62 16.29 8.44 7.96 9.60 10.00 海螺创业 00586.HK HKD 11.95 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 6.79 7.42 9.49 9.4 4.64 5.01 粤海投资 00270.HK HKD 7.54 2026/01/29 买入 10.64 0.69 0.71 10.97 10.63 5.20 4.83 10.40 10.30 聚光科技 300203.SZ CNY 13.63 2025/08/26 买入 27.48 0.68 0.87 20.04 15.67 9.38 8.07 9.20 11.0