银行业投资观察：石油冲击对流动性的影响再解析

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略周报|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20260329 石油冲击对流动性的影响再解析 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2026/3/23-2026/3/27。本文数据来源于 Wind 数据。 ⚫ 板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 0.7%，银行板块整体下跌 0.8%，排在所有行业第 17 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.29%、-0.42%、-0.85%、-0.47%。 ⚫ 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前列为平安银行上涨2.32%、沪农商行上涨 1.25%，跌幅靠前为重庆银行下跌 6.55%。H 股银行涨幅前列为渝农商行上涨 4.68%、中国银行上涨 3.40%，跌幅靠前为渤海银行下跌 3.45%、江西银行下跌 1.49%。 ⚫ 投资建议：前两期周报我们分析过，考虑国内周期位置与外需复苏，成本冲击向下游传导的能力会强于之前的原油价格冲击，预计油价上涨二季度会加速驱动名义价格上涨。从中周期看财政、地产、出口三大需求，需求端大概率依然维持扩张趋势：第一，国内财政对内需拉动维持力度，且累积时间已开始慢慢支撑国内总需求；第二，国内地产周期下行幅度和速度已逐步企稳，对经济的拖累已经下降；第三，出口一方面受益于产业结构的深度转型，另一方面也受益于国内通缩和国外通胀的持续剪刀差，要素成本的优势在全球价格上行预期中进一步突显。因此，中期看市场对中国经济需求端和成本传导的担忧显得过早过悲观。 ⚫ 虽然中期需求并不悲观，但我们需要对二季度国内广义流动性的收缩保持警惕：我们过去两年一直强调，跨境流动性对中国资产的流动性支撑是重要的关键变量，重要程度超过社融和 M1 变化，特别是在去年下半年到今年年初在社融 M1 见顶后继续支撑了 M2 的继续回升，也是M2 和社融背离的核心原因。 ⚫ 但在中东冲突持续环境下，高油价带来的美元交易性需求会在二季度暂时遏制跨境资金回流，同时由于价格上升期价格不确定性、货物运输周期的拉长，出口回款周期也会拉长；考虑到国内上游涨价带动的交易性货币需求上升，以及二季度经济活动环比回升带动的货币季节性需求回升，跨境收紧和国内需求对金融体系的流动性挤出，对于整体二季度的金融市场流动性会产生较明显压制，历史来看，M2 与名义 GDP之差对估值的影响非常直接。 ⚫ 石油冲击对银行影响从基本面来看，需要警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击，从资产配置层面来看，银行相对防御性依然存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需要回避融资占比较高的个股，为此我们看好国有大行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈——银行资负跟踪 20260322 2026-03-22 跨境流动性跟踪 20260322:净结汇支撑 M2 增长已至阶段性高点 2026-03-22 银行投资观察 20260322:二季度流动性逆风期的内涵 2026-03-22 [Table_Contacts] 联系人： 刘婉琴 021-38003645 liuwanqin@gf.com.cn -10%-3%4%10%17%24%03/2506/2508/2511/2501/2603/26银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略周报|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 工商银行 601398.SH CNY 7.40 2025/10/31 买入 8.58 1.04 1.12 7.14 6.61 0.63 0.59 9.15 9.22 建设银行 601939.SH CNY 9.42 2025/10/31 买入 11.16 1.34 1.40 7.05 6.73 0.66 0.61 9.63 9.45 中国银行 601988.SH CNY 5.57 2025/10/29 买入 6.64 0.73 0.76 7.59 7.33 0.61 0.58 8.33 8.14 邮储银行 601658.SH CNY 5.06 2026/3/29 买入 7.60 0.70 0.71 7.23 7.13 0.57 0.53 8.06 7.75 交通银行 601328.SH CNY 6.88 2026/3/28 买入 8.35 1.03 1.07 6.68 6.43 0.50 0.47 7.73 7.56 招商银行 600036.SH CNY 39.44 2026/1/25 买入 51.86 5.96 6.34 6.62 6.22 0.80 0.73 12.57 12.27 浦发银行 600000.SH CNY 10.02 2025/11/2 买入 15.65 1.33 1.35 7.53 7.42 0.42 0.42 6.56 5.87 兴业银行 601166.SH CNY 18.70 2026/3/27 买入 23.30 3.53 3.69 5.30 5.07 0.45 0.42 8.82 8.63 光大银行 601818.SH CNY 3.27 2025/11/2 买入 4.97 0.61 0.63 5.36 5.19 0.36 0.35 7.19 6.84 华夏银行 600015.SH CNY 7.14 2025/10/24 买入 9.70 1.51 1.54 4.73 4.64 0.33 0.31 7.16 6.89 浙商银行 601916.SH CNY 3.09 2025/10/31 买