净利润+38.3%，综合投资收益率优异

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 27 日公司披露年报，归母净利润同比+38.3%至 363 亿元。 经营分析 业绩概况：归母净利润同比+38.3%至 363 亿，其中 Q4 同比-38.2%至 34 亿，预计主要受权益市场回调影响。归母净资产分别较年初、Q3 末+15.9%、+11%。现金分红增长 7.9%，分红比例下降至 23.5%，对应 A/H 股息率为 4.3%、6.5%。CSM 较年初+3.3%，新业务 CSM 同比+8.0%。EV 增长 11.4%，贡献分别为 NBV（3.8%）、EV 预期回报（6.0%）、运营偏差（2.7%）、投资偏差（2.5%）。 价值：NBV 高速增长，银保渠道占比提升至 53.6%。NBV 同比+57.4%，其中首年保费同比+42.7%，margin 提升 1.5pct 至+16.2%，主要受益于预定利率下调与报行合一，但期缴新单占比同比下降 3.6pct至 60.3%，其中 10 年期及以上期缴占首年期缴比例下降 4.7pct 至7.9%。分红险新单占比 19.3%，占比逐季提升，其中四季度占期缴新单的比例提升至 77%。分渠道看：1）个险：NBV 同比+19%，其中新单保费+39%，margin 同比-3.9pct 至 23.2%，受分红险转型与缴期恶化等因素影响。代理人量稳质升，规模较年初-2.2%至 13.34万，月均合格人力 2.2 万人同比基本持平，月均合格率 16.5%，同比提升 0.6pt；月均绩优人力 1.55 万人，同比增长 2.0%，月均绩优率 11.6%，同比提升 0.7pt；月均万 C 人力 0.33 万人，占比 2.5%同比持平；月均人均综合产能 1.12 万元，同比增长 43%。2）银保：NBV 同比+110.2%，占比继续提升 13.5pct 至 53.6%，其中新单保费+52.3%，期缴新单同比+29.6%，margin 同比+3.8pct 至 13.9%。 投资：综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率同比-0.4pct 至2.8%；总投资收益率同比+0.8pct 至 6.6%；综合投资收益率-3.5pct至 5.0%，剔除 OCI 债权浮亏后为 6.9%。投资资产较年初+13.0%，股票+基金占比较年初、年中分别+2.3、2.5pct 至 21.1%，其中股票占比分别+0.7、+0.1pct 至 11.8%，基金占比分别+1.6、2.4pct至 9.4%。OCI 股票规模分别较年初+25.8%、+2.9%至 385 亿，占股票比例分别 17.8%，占投资资产比例分别+0.2、-0.1pct 至 2.1%，考虑 505 亿的鸿鹄基金后，OCI 股票占比提升至投资资产的 4.8%。 盈利预测、估值与评级 展望后续，居民存款搬家下预计新单保费将延续较好增长，驱动NBV 在分红险转型下延续正增。当前，公司 A/H 股 2026 年 PEV 分别为 0.61、0.40X，位于 2018 年来历史分位的 56%、67%。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 归母净利润(百万元) 26,229 36,284 39,586 44,142 47,352 归母净利润增长率 201.1% 38.3% 9.1% 11.5% 7.3% 新业务价值（百万元） 6,253 9,842 10,695 12,493 13,998 新业务价值增长率 106.8% 57.4% 8.7% 16.8% 12.1% 每股内含价值（元） 82.84 92.26 104.06 117.16 131.82 P/EV（A 股） 0.76 0.69 0.61 0.54 0.48 P/EV（H 股） 0.50 0.45 0.40 0.36 0.32 每股净资产（元） 30.85 35.75 42.44 50.77 59.89 P/B（A 股） 2.05 1.77 1.49 1.25 1.06 P/B（H 股） 1.35 1.17 0.98 0.82 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50045.0052.0059.0066.0073.0080.0087.0094.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新华保险沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 47,812 50,297 53,089 55,984 58,887 每股收益 2.79 8.41 12.97 11.55 12.38 利息收入 8,182 15,794 91,730 101,768 109,563 每股净资产 33.68 30.85 33.27 37.47 42.52 投资收益 -1,719 966 每股内含价值 80.29 82.84 97.40 109.98 121.84 公允价值变动损益 8,018 14,881 每股新业务价值 0.97 2.00 3.80 3.43 3.78 汇兑损益 9 38 20 20 20 营业收入 132,555 157,745 145,940 158,932 169,688 价值评估（倍） 保险服务费用 -31,575 -31,748 -32,183 -32,818 -33,048 P/E 25.39 8.43 5.47 6.14 5.73 营业费用 -104,338 -120,544 -102,686 -110,317 -117,296 P/B 2.11 2.30 2.13 1.89 1.67 营业利润 28,217 37,201 43,254 48,615 52,392 P/EV 0.88 0.86 0.73 0.64 0.58 税前利润 28,141 40,525 46,578 51,939 55,716 所得税 -1,908 -4,236 -6,987 -7,791 -8,357 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 26,229 36,284 39,586 44,142 47,352 净投资收益率 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 少数股东损益 4 5 5 6 7 总投资收益率 1.80% 5.80% 7.00% 5.50% 5.25% 净资产收益率 8.58% 26.06% 40.45% 32.67% 30.96% 资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026