2025年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显

证券研究报告·公司点评报告(AH)·油气开采Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中 国 海 油 （ 600938.SH ） / 中 国 海 洋 石 油（00883.HK） 2025 年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 600938 SH 00883 HK 收盘价 40.93 29.22 52 周价格范围 23.23/43.41 15.62/30.50 市净率（倍） 2.48 1.73 市值（百万） 1,945,401.02 1,388,825.26 相关研究 《中国海油(600938)：2025 年半年报点评：油气产量快速增长，降本增效成果显著》 2025-09-02 《中国海油(600938)：2025 年一季报点评：油气产量稳步增长，继续高质量发展》 2025-05-01 买入(维持)-A /买入(维持)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 420,506 398,220 482,417 435,904 417,529 同比（%） 0.94 (5.30) 21.14 (9.64) (4.22) 归母净利润（百万元） 137,936 122,082 166,661 151,890 145,525 同比（%） 11.38 (11.49) 36.52 (8.86) (4.19) EPS-最新摊薄（元/股） 2.90 2.57 3.51 3.20 3.06 P/E（A） 14.10 15.94 11.67 12.81 13.37 P/E（H） 9.18 10.38 7.60 8.34 8.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现营收 3982 亿元（同比-5%），实现归母净利润1221 亿元（同比-11.5%），实现扣非后归母净利润 1204 亿元（同比-10%）。其中 2025Q4，公司实现营业收入 857 亿元（同比-9%，环比-18%），实现归母净利润 201 亿元（同比-5%，环比-38%），实现扣非后归母净利润195 亿元（同比+11%，环比-38%）。 ◼ 原油实现价格同比下滑，天然气实现价格同比上升：2025 年，国际布伦特原油均价 68.2 美元/桶（同比-15%），公司原油实现价格 66.5 美元/桶（同比-13%），与布油折价 1.7 美元/桶，折价逐渐收窄。2025 年，公司天然气实现价格 7.95 美元/千立方英尺（同比+3%）。 ◼ 油气产量再创新高，在产油田开发效益显著：2025 年，公司实际油气净产量 777 百万桶油当量（同比+7%）。其中，石油净产量 600 百万桶（同比+6%），天然气净产量 294 亿立方米（同比+12%）。原油产量的快速增长主要得益于国内 16 个新项目建设，以及海外南美洲 3 个项目的产能释放。天然气产量的大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目的顺利投产。公司预计 2026 年油气总产量目标 780-800 百万桶油当量。 ◼ 资本支出同比减少：2025 年，公司资本开支 1205 亿元（同比-9%）。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、62%、21%。2026 年，公司预计资本支出预算 1120-1220 亿元。 ◼ 桶油成本控制优异：2025 年，公司桶油主要成本 27.90 美元/桶（同比-2.2%）。其中，作业费用 7.46 美元/桶（同比-2%）。公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本。 ◼ 公司注重股东回报：2025 年，公司股息支付率达 45%，折合全年股息 1.28港元/股（含税）。其中，中期、末期股息分别 0.73、0.55 港元/股（含税）。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及 2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 1667、1519 亿元（前值为 1447、1497 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 1455 亿元。按 2026 年 3 月 26 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 11.7、12.8、13.4 倍，对应 H 股 PE 分别 7.6、8.3、8.7 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。 -12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2025/3/262025/7/252025/11/232026/3/24中国海油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 中国海油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 295,383 379,418 401,335 480,515 营业总收入 398,220 482,417 435,904 417,529 货币资金及交易性金融资产 240,693 307,420 357,147 412,783 营业成本(含金融类) 193,261 223,869 201,659 194,230 经营性应收款项 37,742 53,447 29,334 49,684 税金及附加 18,194 21,709 19,616 18,789 存货 6,090 7,591 4,733 7,137 销售费用 3,926 4,342 3,923 3,758 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,769 8,684 7,846 7,516 其他流动资产 10,858 10,960 10,121 10,911 研发费用 1,659 1,930 1,744 1,670 非流动资产 803,176 831,341 857,404 882,398 财务费用 823 (1,055) (2,433) (3,471) 长期股权投资 45,819 46,819 47,819 48,819 加:其他收益 599 2,412 2,180 2,088 固定资产及使用权资产 16,282 52,300 77,578 94,783 投资净收益 (943) 2,412 2,180 2,088 在建工程 150,913 113,560 85,545 64,534 公允价值变动 682 100 50 50 无形资产 3,683 4,683 5,183 5,683 减值损失 (3,818)