2025年年报点评：Q4利润表现显著优于同业，NBV全年增长超40%

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2025 年年报点评： Q4 利润表现显著优于同业，NBV 全年增长超 40% 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.09 一年最低/最高价 28.70/48.39 市净率(倍) 1.18 流通A股市值(百万元) 253,882.59 总市值(百万元) 356,818.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.41 资产负债率(%,LF) 89.37 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期》 2026-02-13 《中国太保(601601)：2025 年三季报点评：NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈》 2025-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 404089 435156 448705 459469 470653 同比（%） 24.74% 7.69% 3.11% 2.40% 2.43% 归母净利润（百万元） 44960 53505 59055 62093 65248 同比（%） 64.95% 19.01% 10.37% 5.15% 5.08% EV（元/股） 58.42 63.76 68.83 74.72 81.31 PEV 0.63 0.58 0.54 0.50 0.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保发布 2025 年业绩。1）2025 年归母净利润 535 亿元，同比+19.0%；25Q4 单季归母净利润 78.1 亿元，同比+17.4%。2）2025 年归母营运利润 365 亿元，同比+6.1%。3）截至 2025 年末，归母净资产3021 亿元，较年初+3.7%，较 Q3 末+6.3%。4）2025 年 ROE 高达 18.0%，同比+1.4pct。5）截至 2025 年末，集团 EV 6134 亿元，较年初+9.1%，较中期+4.1%。6）2025 年每股分红 1.15 元，同比+6.5%。按归母净利润口径，分红率 20.7%，同比-2.4pct；按营运利润口径，分红率 30.3%，同比基本持平。按 2026 年 3 月 26 日收盘价计算，A、H 股息率分别 3.1%、3.8%。 ◼ 寿险：银保渠道占比大幅提升，核心人力企稳。1）保费：2025 年新单保费同比+14.3%；其中个险、银保新单保费分别同比持平、+35.5%。银保渠道新单保费占比 43.1%，同比+6.8pct。2）2025 年非传统险风险贴现率由 8.5%降至 7.5%，公司全年 NBV 186 亿元、同比+40.1%，个险、银保渠道 NBV 分别同比+11.7%、+103%。3）2025 年 NBV Margin 19.8%，可比口径下同比+3.2pct。其中个险、银保 NBV Margin 分别同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025 年月均人力规模 18.11 万人，较年初-1.6%，较年中+0.5%。2025 年核心人力月人均首年规模保费 6.4 万元，同比+17%；月人均首年佣金收入 6696 元，同比-2.5%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 ◼ 财险：COR 同比优化，承保利润大增超 80%。1）2025 年承保综合成本率 97.5%，同比-1.1pct。其中承保综合费用率为 27.1%，同比-0.7pct；承保综合赔付率为 70.4%，同比-0.4pct。2）2025 年原保费收入 2015 亿元，基本同比持平，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。我们认为，保费阶段性承压主要是受信保业务出清影响。3）2025 年承保利润48.4 亿元，同比+81.0%。 ◼ 投资：增配债券、核心权益，减配非标。1）截至 2025 年末，集团投资资产规模 3.04 万亿元，较年初+11.2%。其中债券占比 61.0%，同比+0.9pct；股票占比 11.1%，同比+1.8pct；权益基金占比 2.3%，同比+0.4pct；非标占比 9%，同比-3.6pct。2）全年净投资收益 852 亿元，同比+2.9%；总投资收益 1416 亿元，同比+17.6%。净、总、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们调整 2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润为 591/621/652 亿元（前值为 581/641/-亿元）。当前市值对应 2026E PEV 0.54x、PB 1.11x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：中国太保 2022-2025 年归母营运利润 图2：中国太保 2022-2025 年归母净利润 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国太保 2022-2025 年归母净资产 图4：中国太保 2022-2025 年 ROE 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：中国太保 2020-2025 年集团 EV 图6：中国太保 2022-2025 年承保综合成本率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 35340135534436513.5% 13.5%-0.4%2.5%6.1%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%31032033034035036037038039040041020212022202320242025归母营运利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）374273450535-27.1%64.9%19.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%01002003004005006002022202320242025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）196524962914302127.0%16.8%3.7%0.0%