2025年年报点评：承保与投资均向好，分红率同比提升

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人保（601319） 2025 年年报点评：承保与投资均向好，分红率同比提升 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.76 一年最低/最高价 6.34/10.18 市净率(倍) 1.09 流通A股市值(百万元) 275,462.59 总市值(百万元) 343,178.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.10 资产负债率(%,LF) 77.98 总股本(百万股) 44,223.99 流通 A 股(百万股) 35,497.76 相关研究 《中国人保(601319)：2025 年三季报点评：财险承保与投资两端均向好，寿险 NBV 保持强劲增长势头》 2025-10-31 《中国人保(601319)：2025 年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV延续高增长》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 621972 669044 711294 762726 816904 同比（%） 12.5% 7.6% 6.3% 7.2% 7.1% 归母净利润（百万元） 42869 46646 50708 55500 60916 同比（%） 88.2% 8.8% 8.7% 9.5% 9.8% BVPS-最新摊薄（元/股） 6.08 6.99 7.86 8.81 9.86 P/B（现价&最新摊薄） 1.28 1.11 0.99 0.88 0.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人保发布 2025 年业绩：1）归母净利润 466 亿元，同比+8.8%，Q4 单季亏损 1.8 亿元，上年同期为盈利 65 亿元。2）归母净资产 3090 亿元，较年初+15%，较 Q3 末-1.6%。3）每股股息 0.22 元，同比+22.2%，对应分红率 20.9%，提升 2.3pct。3 月 26 日 A、H 股收盘价对应股息率分别为 2.8%、4.3%。 ◼ 产险：综合成本率显著改善，业务质量持续优化。1）产险保费同比+3.3%，市占率-0.2pct 至 31.6%。①车险保费+2.8%，其中新能源车险保费同比+31.9%，占比+4.9pct 至 22.1%。家自车保费占比+0.4pct 至 74.7%②非车险保费+3.9%，其中意健险+6.4%，增速最快。个人非车险占比+1pct 至 10%。2）综合成本率 97.6%，同比-0.9pct。赔付率同比+1.3pct至 74.0%。费用率同比 2.2pct 至 23.6%，主要受公司持续加强费用管控带动。承保利润 124 亿元，同比+75.6%。3）分险种来看，企财险/车险/责任险/意健险综合成本率分别-12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而农险则+4.6pct。公司车险承保利润 143 亿元，同比+53.6%。非车险业务提质增效，其中个人非车业务承保利润同比+11.9%，法人业务综合成本率-4.4pct。 ◼ 寿险&健康险：可比口径下 NBV 延续较快增长。1）人保寿险：①长险首年期交保费同比+32.4%，其中个险、银保首年期交分别同比-12%、+66.3%。②个险人力规模同比-7%降至 7.7 万人，月均有效人力同比-9.5%，综金和新军渠道十年期及以上期交保费分别同比+28%、+32%。2）人保健康：长险首年期交保费同比+56%，其中个险、银保首年期交分别+65.2%、+40.3%。3）人保寿险和人保健康将风险贴现率由统一 8.5%调整为传统险 8.5%和分红/万能险 7.5%，可比口径下人保寿险和人保健康 NBV 分别同比+64.5%、+22.5%，EV 分别同比+3.3%、+27.9%，NBV margin 分别同比+2.9pct、+2pct。 ◼ 投资：显著增配股票投资，权益投资收益表现突出。1）年末投资资产同比+15.8%至 1.9 万亿元，其中债券、股票和基金分别占比 48.3%、8.7%和 4.6%，同比-0.7pct、+5.1pct、-0.7pct。2）净投资收益率 3.6%，同比-0.3pct，总投资收益率 5.7%，同比+0.1pct。总投资收益达 923 亿元，同比+12.4%，创历史新高。3）公司 TPL 股票股基综合收益率 30.4%，超越中证 800 指数 9.5pct，OCI 股票综合收益率 19.2%，超越沪深 300 红利全收益指数 17.7pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 507/555/609 亿元（前值为 610/664/-亿元）。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前市值对应 2026E PEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25中国人保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：2025 年中国人保归母净利润同比+8.8% 图2：2025 年中国人保归母净资产较年初+15% 数据来源：中国人保 2022-2025 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人保 2022-2025 年报，东吴证券研究所 图3：2025 年中国人保财险综合成本率同比-0.9pct 图4：中国人保财险保费中直销渠道占比持续提升 数据来源：中国人保 2022-2025 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人保 2021-2025 年报，东吴证券研究所 表1：中国人保财险业务主要险种保费情况 险种 保费（百万元） 占比 2024 2025 同比增速 2024 2025 变动（pct） 机动车辆险 297394 305745 2.8% 55.3% 55.0% -0.3 农险 54919 55947 1.9% 10.2% 10.1% -0.1 意外伤害及健康险 101160 107585 6.4% 18.8% 19.4% 0.6 责任险 37583 38234 1.7% 7.0% 6.9% -0.1 企业财产险 16909 17656 4.4% 3.1% 3.2% 0.0 其他险种 30090 30610 1.7% 5.6% 5.5% -0.1 全险种 538055 555777 3.3% 100.0% 100.0% -